楚天高速收購標(biāo)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存疑
2016-07-31
（原標(biāo)題：楚天高速收購標(biāo)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存疑）
楚天高速于7月16日發(fā)布了《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（草案）》，計(jì)劃以每股4.64元/股的價(jià)格定向發(fā)行19008.59萬股股份，外加37800萬元現(xiàn)金收購新三板掛牌公司三木智能全部股權(quán)。由此計(jì)算三木智能的整體估值高達(dá)12.6億元，相比該公司截至到今年一季度末的賬面凈資產(chǎn)2.52億元溢價(jià)4倍以上。
可資參照的是，三板掛牌公司創(chuàng)智5（400059）在2014年完成了對天瓏移動(dòng)的收購，后者的主營業(yè)務(wù)同樣為智能手機(jī)出口，與三木智能完全一致。根據(jù)創(chuàng)智5發(fā)布的公告信息來看,當(dāng)時(shí)天瓏移動(dòng)的年收入規(guī)模為60億元左右、凈利潤為2.87億元，最終作價(jià)42.87億元。而楚天高速此次收購三木智能，后者2015年的收入規(guī)模為12.4億元左右，約為天瓏移動(dòng)的20%左右；凈利潤為5296.21萬元，尚不足天瓏移動(dòng)的20%。但是最終的估值卻高達(dá)12.6億元，相當(dāng)于天瓏移動(dòng)的30%。也就是說，對比創(chuàng)智5收購天瓏移動(dòng)給出的估值水平，本次楚天高速在收購三木智能過程中，收購標(biāo)的估值提高了約50%。
當(dāng)然，收購標(biāo)的價(jià)值被高估并非是本次收購過程中的主要問題，從收購報(bào)告書所披露的三木智能詳細(xì)經(jīng)營信息和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，三木智能在采購數(shù)據(jù)、采購資金流向上存在著很難解釋的疑點(diǎn)，值得投資者注意。
無法印證的采購數(shù)據(jù)
根據(jù)報(bào)告書披露的銷售數(shù)據(jù)，“深圳國顯科技股份有限公司”在報(bào)告期內(nèi)一直都是三木智能的主要供應(yīng)商，其在2014年以5295.92萬元的采購金額位列三木智能第五大供應(yīng)商。
當(dāng)年,三木智能向國顯科技采購的產(chǎn)品項(xiàng)目為“手機(jī)屏，平板屏”,采購金額達(dá)5295.92萬元。在正常的購銷邏輯下，三木智能的采購自然就會(huì)對應(yīng)著國顯科技的銷售，也即兩家公司之間的購銷數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)是大體匹配的，然而事實(shí)上卻并非如此。
根據(jù)上市公司凱盛科技于2015年11月發(fā)布的《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)報(bào)告書（修訂稿）》，其中披露了國顯科技2014年排名前十位的客戶名稱及對應(yīng)的銷售金額，其中并未包含三木智能及旗下負(fù)責(zé)境內(nèi)采購的子公司米琦通信的身影，而且國顯科技針對其產(chǎn)品銷售對應(yīng)的終端品牌中，也并未包含“三木”或“三美琦電子”相關(guān)的品牌。
也就是說，依照國顯科技所披露的銷售數(shù)據(jù)來看，三木智能不可能向其采購過如此大金額的“手機(jī)屏，平板屏”。而凱盛科技收購國顯科技的重組方案目前已經(jīng)通過了監(jiān)管部門審核，它所披露的國顯科技的銷售數(shù)據(jù)可靠性應(yīng)該是比較高的，這就令人懷疑，三木智能很可能虛報(bào)了采購金額，進(jìn)而虛報(bào)了該公司的實(shí)際經(jīng)營規(guī)模。
巨額采購資金流向不明
除此之外，三木智能的采購資金支出上也存在問題，根據(jù)收購報(bào)告書披露的采購數(shù)據(jù)，今年第一季度公司向排名前五位的供應(yīng)商采購金額合計(jì)為6943.4萬元，占同期全部采購總額的比重為40.68%，由此推算三木智能在今年一季度的采購總額應(yīng)為17068.34萬元。然而根據(jù)現(xiàn)金流量表披露的數(shù)據(jù)，“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”科目同期發(fā)生額卻高達(dá)24587.48萬元，相比同期的采購總額多出了7500萬元左右。在正常的會(huì)計(jì)核算邏輯下，這勢必導(dǎo)致三木智能的應(yīng)付款項(xiàng)余額減少7500萬元左右。
然而事實(shí)上，從資產(chǎn)負(fù)債表披露的數(shù)據(jù)來看，今年一季度末三木智能的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款余額分別為7475.69萬元和19926.72萬元，合計(jì)的應(yīng)付款項(xiàng)余額為27402.41萬元；在2015年末時(shí)，這兩個(gè)科目的余額分別為11481.44萬元和20599.32萬元，合計(jì)的應(yīng)付款項(xiàng)余額就是32080.76萬元，兩組數(shù)據(jù)統(tǒng)一核算下來，意味著三木智能的應(yīng)付款項(xiàng)余額在今年第一季度僅僅只減少了4678.35萬元。這與前文所述的理論上應(yīng)付款項(xiàng)減少金額7500萬元相比，相差了將近3000萬元。這意味著三木智能很可能存在著3000萬元左右的采購資金支出，既沒有實(shí)際用于當(dāng)期采購項(xiàng)目，也沒有用來償還以前年度形成的應(yīng)付款，那么其流向了哪里呢？
同樣，該公司2015年的采購數(shù)據(jù)也相差的非常離譜。當(dāng)年三木智能向排名前五位的供應(yīng)商采購金額合計(jì)為47958.06萬元，占總采購額的比重為45.76%，由此推算當(dāng)年的總采購額為104803.5萬元；而與之相對應(yīng)的，2015年現(xiàn)金流量表中“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”科目發(fā)生額卻高達(dá)114249.25萬元，相比全年采購總額多出了1億元。
在前文，我們曾提及三木智能2015年末的應(yīng)付款項(xiàng)余額為32080.76萬元，但是在2014年末時(shí)，應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款科目余額則分別高達(dá)6181.22萬元和17953.56萬元，對應(yīng)著2014年末的應(yīng)付款項(xiàng)余額為24134.78萬元。也就是說，三木智能在2015年中實(shí)際支出的采購資金已明顯超過當(dāng)年采購總額的條件下，應(yīng)付款項(xiàng)余額不僅沒有減少，相反還大幅增加了約8000萬元，如合計(jì)上述采購額多出的1億元,則對應(yīng)著金額高達(dá)1.8億元的巨額采購資金流向不明。
出口退稅金額存在疑點(diǎn)
三木智能的主營業(yè)務(wù)是智能手機(jī)出口，對于這種類型的公司而言，其盈利構(gòu)成中針對出口退稅的依賴程度非常高。根據(jù)三木智能披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2014年、2015年和2016年一季度實(shí)現(xiàn)的凈利潤金額分別為7258.09萬元、5296.21萬元和1408.3萬元，而同期計(jì)入到現(xiàn)金流量表中的“收到的稅費(fèi)返還”金額卻分別為12581.06萬元、16403.39萬元和4764.18萬元，金額均遠(yuǎn)超過了同期的凈利潤實(shí)現(xiàn)金額。
也就是說，如果剔除出口退稅的影響，三木智能不僅無法實(shí)現(xiàn)盈利，甚至還會(huì)出現(xiàn)金額巨大的虧損。這也就意味著，三木智能的經(jīng)營和盈利嚴(yán)重依賴于出口退稅政策。
不僅如此，在正常的會(huì)計(jì)核算邏輯下，三木智能所獲得的出口退稅金額應(yīng)當(dāng)與該公司的出口收入金額相匹配，且出口退稅占出口銷售額的比重應(yīng)當(dāng)是大體穩(wěn)定的。然而事實(shí)上，根據(jù)三木智能發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，在報(bào)告期內(nèi)各年度獲得的出口退稅金額，占同期出口收入的比重卻在逐年大幅提高。尤其是今年第一季度，三木智能的綜合退稅率竟然高達(dá)24.26%，明顯超過了增值稅出口退稅率的最高值17%，這很明顯違背了正常邏輯，會(huì)使人產(chǎn)生該公司是否存在通過多次報(bào)關(guān)、反復(fù)報(bào)關(guān)等手段，騙取出口退稅違法行為的懷疑。
內(nèi)銷渠道前景不明
此外，根據(jù)收購報(bào)告書披露的銷售情況，三木智能的產(chǎn)品主要以外銷為主，近幾年內(nèi)銷部分占公司收入比重較低。數(shù)據(jù)顯示，2013年實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷收入3102.32萬元，僅相當(dāng)于當(dāng)年全部收入85899.94萬元的3.61%；2014年為3.78%，2015年為6.1%，即便是到了2016年第一季度，其實(shí)現(xiàn)的內(nèi)銷收入金額也不過才2348.15萬元，占同期全部銷售收入21985.65萬元的10.7%。
僅根據(jù)三木智能披露的未來業(yè)務(wù)規(guī)劃，公司預(yù)期內(nèi)銷收入占比將不斷提高，其中2016年4至12月間將依靠內(nèi)銷渠道實(shí)現(xiàn)14612.26萬元收入，相當(dāng)于同期全部預(yù)測收入126195.9萬元的11.58%，這相比此前幾年有大幅提升；預(yù)計(jì)至2020年時(shí),公司年實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷收入達(dá)39403.13萬元，占同年全部銷售收入244958.74萬元的比重將進(jìn)一步提高到16.09%。
從該公司規(guī)劃看，未來內(nèi)銷收入金額的增長以及其在全部收入中的占比提升，主要依賴于車載物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)和智能手表銷售數(shù)量的大幅增長，僅今年4至12月間，就預(yù)計(jì)將分別銷售35萬臺(tái)和20萬臺(tái)，而到2020年時(shí)，更是將銷量分別提升至83.21萬臺(tái)和58.68萬臺(tái)，增幅在一倍以上。
然而理想很豐滿，而三木智能的內(nèi)銷現(xiàn)實(shí)卻非?！肮歉小?，事實(shí)上直到目前在淘寶、天貓超市等主流網(wǎng)絡(luò)銷售渠道中，仍然沒有搜索到三木智能的產(chǎn)品。單從這一點(diǎn)來看，三木智能產(chǎn)品的內(nèi)銷拓展前景至少在目前還是難言樂觀的，這一點(diǎn)需要投資者注意。
本文來源：證券市場周刊·紅周刊作者：付梓欽
