花長春（國泰君安(18.810,0.20,1.07%)研究所首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家）張 捷（國泰君安研究所首席宏觀分析師）

　　導(dǎo) 讀

　　“13省市34萬億”基建是新版“4萬億”嗎？新基建能否撐起穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的一片天？

　　摘 要

　　一、“13省市的34萬億基建項(xiàng)目”是新版“4萬億”嗎？到底多少是疫情催化出的？

　　第一、結(jié)合媒體清單和地方兩會(huì)報(bào)告，我們能查到明確有規(guī)劃總額的9省市的計(jì)劃投資總額為25.6萬億，有2020年投資數(shù)據(jù)的13省市年度投資金額為5.42萬億。

　　第二、上述這些總投資額和2020年年度投資額是疫情發(fā)生后新推出的刺激方案嗎？不是；

　　第三、疫情后地方政府投資會(huì)加碼嗎？肯定的；

　　第四、新增投資金額會(huì)有“4萬億”2.0版？部分會(huì)有。

　　二、“新基建”是未來的方向，但能撐起穩(wěn)增長的一片天嗎？

　　什么是新基建？我們將新基建分為四個(gè)層次：

　?。?）最內(nèi)核是為數(shù)字、信息經(jīng)濟(jì)的六大支柱——即5G、大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈——提供基礎(chǔ)設(shè)施，如5G基站、IDC數(shù)據(jù)中心等；

　　（2）第二層次是電子化、智能化改造現(xiàn)有城市的傳統(tǒng)基建設(shè)施，如智慧城市、智慧交通等項(xiàng)目；

　?。?）第三層次是在城市中發(fā)展新能源、新材料的配套應(yīng)用設(shè)施，例如為新能源產(chǎn)業(yè)提供支持的充電樁、光伏、垃圾發(fā)電等；

　?。?）第四層次也是最外層，實(shí)際上并不能稱得上新基建，更多是補(bǔ)短板基建，如科技園區(qū)的開發(fā)、連接城市群內(nèi)部的城際高速鐵、輕軌等。

　　“新基建”規(guī)模知多少？發(fā)展空間巨大，但不足以撐起穩(wěn)增長。“新基建”項(xiàng)目在17多萬億PPP項(xiàng)目庫中少的有點(diǎn)可憐，不足1000億元，占比只有0.5%。類“新基建”項(xiàng)目，如軌道交通、園區(qū)開發(fā)、垃圾發(fā)電等，在PPP項(xiàng)目庫中大約2.6萬億，占比14.7%左右。兩者加總大概占整個(gè)PPP庫的15%左右。

　　“新基建”概念變火，一方面是政策大勢(shì)所趨，另一方面也反映市場(chǎng)人心在TMT，只是換個(gè)名頭，以基建的名義來炒TMT而已。

　　正 文

　　1． “13省市的34萬億”新一輪投資是新版“4萬億”大刺激？到底多少是疫情催化新推出的？

　　《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》報(bào)道截至3月1日，包括13個(gè)省市區(qū)發(fā)布了2020年重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃清單，共計(jì)33.83萬億元——我們加總該報(bào)道明確列出投資金額數(shù)據(jù)的8省市的投資之后是22.23萬億元。[1] 咋一看這類信息，能讓市場(chǎng)立即聯(lián)想2008年“4”萬億基建大刺激。那么有多少是因?yàn)橐咔槎懦鰜淼捻?xiàng)目呢？2020年又準(zhǔn)備投多少？

　　帶著這些問題，我們梳理了相關(guān)省市的兩會(huì)報(bào)告和相關(guān)報(bào)道。值得一提的是，除云南、四川，全國29個(gè)?。ㄊ校┮呀?jīng)召開兩會(huì)，而且是在疫情發(fā)生之前召開的。因此，我們可以進(jìn)行最近報(bào)道的數(shù)據(jù)和兩會(huì)報(bào)告公布的數(shù)據(jù)來看地方政府有無因?yàn)橐咔槎略鐾顿Y項(xiàng)目。

　　我們梳理的結(jié)果是：

　　第一、結(jié)合媒體清單和地方兩會(huì)報(bào)告，我們能查到明確有規(guī)劃總額的9省市的計(jì)劃投資總額為25.6萬億，有2020年投資數(shù)據(jù)的13省市年度投資金額為5.42萬億。我們的清單里面，8個(gè)省市在地方“兩會(huì)”報(bào)告里面有具體投資金額，10個(gè)省市是被媒體報(bào)道的有具體投資金額的。兩份清單有重合之處：

　　有總規(guī)劃投資金額的是9省市：云南、四川、福建、陜西、河南、重慶、河北、黑龍江和寧夏（圖1）；

　　有2020年年度投資金額的是13省市：河南、江西、四川、江蘇、陜西、福建、云南、重慶、北京、河北、黑龍江、廣西、寧夏（圖2）。

　　第二、上述這些總投資額和2020年年度投資額是疫情發(fā)生后新推出的刺激方案嗎？不是。

　　我們將這些省市與其“兩會(huì)”報(bào)告中公布的投資額對(duì)照，分為三種情況：

　　媒體公布的數(shù)額與兩會(huì)公布的數(shù)額完全一致的：重慶、河北省、陜西、福建省四個(gè)省市；

　　之前未公開（可能未開兩會(huì)或者兩會(huì)報(bào)告中未提到）但新近被媒體公開的是：云南、四川、北京，和黑龍江；

　　投資金額在兩會(huì)報(bào)告和新近媒體報(bào)道有變化的是：河南（圖3）。

　　由此可見，基本上這些數(shù)據(jù)尚未反映疫情對(duì)基建投資的影響。

　　[1]《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》題為“投資額近34萬億。一大波新基建投資清單出爐，粵蘇甘三省緊急擴(kuò)容公共衛(wèi)生項(xiàng)目”中一張表列舉了13個(gè)省市的項(xiàng)目，有些省市缺少投資金額的數(shù)據(jù)。表中最后匯總得出34萬億，但表中只有8個(gè)省市（河北、黑龍江、福建、河南、云南、四川、重慶、寧夏）有投資額數(shù)據(jù)，合計(jì)總額為22.23萬億，而不是表尾合計(jì)33.83萬億。在這張表上，北京、上海、山西、江蘇、山東等5個(gè)省市有項(xiàng)目數(shù)，但沒有金額數(shù)。如果不是該報(bào)道計(jì)算錯(cuò)誤的話， 那就意味著這5個(gè)省份的金額數(shù)據(jù)不方便單獨(dú)公開，可以推算出他們的投資項(xiàng)目總和約是11.6萬億。

　　注：福建、重慶、河北和陜西的投資為其省政府工作報(bào)告數(shù)。前三個(gè)省份數(shù)據(jù)與《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》中提到的一致，而陜西省數(shù)據(jù)不在報(bào)道之內(nèi)。

　　注：福建、重慶、河北和陜西的投資為其省政府工作報(bào)告數(shù)。

　　第三、疫情后地方政府投資會(huì)加碼嗎？肯定的。地方對(duì)基建新增的具體方向和規(guī)?？峙露夹枰却醒?ldquo;兩會(huì)”的指導(dǎo)。也有可能加快現(xiàn)有存量項(xiàng)目的進(jìn)度。

　　第四、新增投資金額會(huì)是“4萬億”2.0版？部分會(huì)是的?，F(xiàn)在恐怕很難完全再現(xiàn)2008年的那種新增GDP的10%（當(dāng)年新增的4萬億，約占GDP的10%左右）投資刺激量，但我們認(rèn)為總體基建投資規(guī)模應(yīng)該會(huì)比年前規(guī)劃要高得多。

　　2． “新基建”是未來的方向，但能撐起穩(wěn)增長的一片天嗎？

　　最近資本市場(chǎng)冒出的“新基建”概念對(duì)于不少財(cái)政部門人士來說多少有點(diǎn)突兀，不是這個(gè)概念有多特別，而是規(guī)模太小，且大部分需求集中在東部沿海城市（圖3）。雖然新型基建是過去幾年一直在努力的而且也將是未來五年規(guī)劃的重點(diǎn)方向，但就當(dāng)前地方政府穩(wěn)增長需求來說，可能有點(diǎn)杯水車薪。

　　2.1 什么是新基建？四層次看新基建范疇

　　2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施定義為“新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”：

　　“我國發(fā)展現(xiàn)階段投資需求潛力仍然巨大，要發(fā)揮投資關(guān)鍵作用，加大制造業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新，加快5G商用步伐，加強(qiáng)人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大城際交通、物流、市政基礎(chǔ)設(shè)施等投資力度，補(bǔ)齊農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)短板，加強(qiáng)自然災(zāi)害防治能力建設(shè)。”

　　因此，新基建是相對(duì)于傳統(tǒng)基建的一種說法，重心不再是鐵公基（鐵路，公路，港口碼頭、機(jī)場(chǎng)等）、房地產(chǎn)等相關(guān)的項(xiàng)目，而是信息經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)的項(xiàng)目。

　　我們理解新基建可以分為四個(gè)層次（圖4）：

　?。?）最內(nèi)核是為數(shù)字、信息經(jīng)濟(jì)的六大支柱——即5G、大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈——提供基礎(chǔ)設(shè)施，如5G基站、IDC數(shù)據(jù)中心等；

　　（2）第二層次是電子化、智能化改造現(xiàn)有城市的傳統(tǒng)基建設(shè)施，如智慧城市、智慧交通等等項(xiàng)目；

　　（3）第三層次是在城市中發(fā)展新能源、新材料的配套應(yīng)用設(shè)施，例如為新能源產(chǎn)業(yè)提供支持的充電樁、光伏、垃圾發(fā)電等；

　?。?）第四層次也是最外層，實(shí)際上并不能稱得上新基建，更多是補(bǔ)短板基建，如科技園區(qū)的開發(fā)、連接城市群內(nèi)部的城際高速鐵、輕軌等。

　　2.2 “新基建”規(guī)模知多少？發(fā)展空間巨大，但不足以撐起穩(wěn)增長

　　在政府基建投資中，尚未有關(guān)于新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的統(tǒng)計(jì)，我們可以從PPP庫細(xì)分項(xiàng)目中窺見一斑。目前存量PPP項(xiàng)目總投資規(guī)模大概17.6萬億元，其中鐵公基（鐵路、公路、港口、碼頭、機(jī)場(chǎng)、隧道等）是大頭，約7.1萬億元，占比接近41%（圖5、6）。規(guī)模排在第二位的是房地產(chǎn)、土儲(chǔ)相關(guān)的，包括廣場(chǎng)、公寓、棚改、危房改造、保障房、土地儲(chǔ)備等，約3.4萬億，占比20%左右。而醫(yī)療衛(wèi)生只有3000億左右的項(xiàng)目，占比1.7%。

　　注：新基建包括信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、光電、充電樁、生物質(zhì)能、智慧城市、科技等；類新基建包括垃圾發(fā)電、軌道交通、園區(qū)開發(fā)。

　　注：新基建包括信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、光電、充電樁、生物質(zhì)能、智慧城市、科技等；類新基建包括軌道交通、園區(qū)開發(fā)、垃圾發(fā)電。

　　從現(xiàn)有PPP項(xiàng)目庫來看，新基建空間大有可為，“新基建”項(xiàng)目在整個(gè)PPP項(xiàng)目庫中少的有點(diǎn)可憐，不足1000億元，占比只有0.5%。類“新基建”項(xiàng)目，如軌道交通、園區(qū)開發(fā)、垃圾發(fā)電等，在PPP項(xiàng)目庫中大約2.6萬億，占比14.7%左右。兩者加總大概占整個(gè)PPP庫的15%左右。

　　2.3 “新基建”概念變火，反映市場(chǎng)人心在TMT，以基建的名義來炒TMT

　　與動(dòng)輒上萬億的傳統(tǒng)基建項(xiàng)目相比，“新基建”規(guī)模太小，對(duì)拉動(dòng)上百萬億元的經(jīng)濟(jì)體的增速來說杯水車薪。根據(jù)工信部，未來8年國內(nèi)5G投資總額將達(dá)1.5萬億，因此2020-2021年運(yùn)營商5G投資額度總共才有2，000-3，000億元（圖8）。政府可以大幅加快這方面的進(jìn)展，從而以對(duì)數(shù)字、信息經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)的作用很大，但總規(guī)模還是只有1.5萬億的話，對(duì)于拉動(dòng)GDP實(shí)在微不足道。

　　總體上，我們認(rèn)為政府將會(huì)以關(guān)系國計(jì)民生的重大工程等“老基建”托底復(fù)蘇，以“新基建”為主要推手；“老基建復(fù)蘇、新基建加力”。而資本市場(chǎng)的表現(xiàn)更能反映出資本市場(chǎng)上的人心在TMT上，以基建的名義炒TMT。

　　3． 2020年固定資產(chǎn)投資目標(biāo)上還是下？地方兩會(huì)工作報(bào)告怎么定？

　　第一、29?。ㄊ校┲?，16個(gè)省市公布2020年投資目標(biāo)，平均增速7.38%；13省市目標(biāo)增速高于2019年全國固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速，占比81%；

　　超過2019年全國固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速（5.4%）目標(biāo)梯隊(duì)：安徽 10%；廣東10%；天津10%；廣西9%；江西9%；海南8.7%；河南8%；福建7.5%；遼寧7%；甘肅6%；河北6%；山西6%；重慶6%。

　　低于2019年全國固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速（5.4%）目標(biāo)梯隊(duì)：黑龍江5%；山東5%；新疆5%。

　　第二、越來越多地方政府不再公布固定資產(chǎn)投資等目標(biāo)；從2019年的情況看，即使公布目標(biāo)，2020年最終未完成也可能普遍存在；

　　2020年已開兩會(huì)的29個(gè)地方政府，13個(gè)?。ㄊ校┪刺峁潭ㄙY產(chǎn)投資目標(biāo)。2018年未提及固定資產(chǎn)投資目標(biāo)增速的有8個(gè)省（市），2019年上升至11個(gè)。

　　從2019年固定資產(chǎn)投資目標(biāo)完成情況來看，2019年14個(gè)?。ㄊ校┕脊潭ㄙY產(chǎn)投資目標(biāo)增速，8?。ㄊ校┩瓿赡繕?biāo)，6?。ㄊ校┪赐瓿?。

　　與固定資產(chǎn)投資相同，更多的地方政府選擇不公布工業(yè)增加值目標(biāo)。2020年，僅吉林、江西、廣西、遼寧、河南、青海、寧夏7個(gè)?。ㄊ校┕剂斯I(yè)增加值目標(biāo)。2018年未提及工業(yè)增加值目標(biāo)增速的有21個(gè)?。ㄊ校?019年、2020年上升至22個(gè)。

　　4． 2020年GDP目標(biāo)增速，地方兩會(huì)工作報(bào)告下調(diào)幅度是多大？

　　截至3月3日，已有29個(gè)省份公布2020年經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)（附表）。除四川、云南省級(jí)地方兩會(huì)未召開，重慶市等四?。ㄊ校?020年與2019年持平外，有9?。ㄊ校?020年GDP目標(biāo)下調(diào)0-0.5個(gè)百分點(diǎn)，占比29%；下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)的4家，下調(diào)0.5-1個(gè)百分點(diǎn)的4家，下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)的4家，合計(jì)占29?。ㄊ校┑谋?9%（表3、圖8）。

　　可見，大部分地方政府GDP目標(biāo)下調(diào)幅度大于等于0.5百分點(diǎn)。具體來看，已開兩會(huì)的29個(gè)?。ㄊ校┲校?21?。ㄊ校┫抡{(diào)GDP目標(biāo)，占比72%；下調(diào)目標(biāo)的21省（市）中，12省（市）下調(diào)幅度大于、等于0.5個(gè)百分點(diǎn)，占比57%。

　　就此我們推測(cè)，在疫情發(fā)生后，不能完全排除下調(diào)到“5.5%-6%”可能，即目標(biāo)區(qū)間從2019年的6%-6.5區(qū)間調(diào)降1個(gè)百分點(diǎn)。但現(xiàn)在來看，2020年全國目標(biāo)下調(diào)到“6%左右”的可能性依然最大。2020年GDP目標(biāo)下調(diào)確定，下調(diào)的區(qū)間、幅度決定著政策反映函數(shù)。我們判斷，政策總基調(diào)依然以“對(duì)沖”影響為主要目標(biāo)。

　　5．29個(gè)?。ㄊ校﹥蓵?huì)公布2020年GDP目標(biāo)及下調(diào)幅度