2020年各地固投及交通基建投資規(guī)劃點評 2020年03月02日鮑榮富執(zhí)業(yè)證書編號：S0570515120002

　　方晏荷 執(zhí)業(yè)證書編號：S0570517080007

　　王濤 執(zhí)業(yè)證書編號：S0570519040004

　　王雯 執(zhí)業(yè)證書編號：S0570119080192

　　交通投資有望繼續(xù)穩(wěn)健增長，政策面及融資環(huán)境有望持續(xù)向好

　　我們梳理29個省市2020年政府工作報告中GDP、固投及交通基建投資規(guī)劃數(shù)據(jù)，認為：1）2020年地方通過投資進行大規(guī)模刺激的可能性較低，但固定資產(chǎn)投資仍存在區(qū)域性機會，疫情對經(jīng)濟沖擊較大，后續(xù)基建補短板有望加碼；2）天津、華東（皖贛閔）、華南（粵桂瓊）固投增速目標位列前列，遼寧/廣西/江西/浙江/江蘇/山東等地交通基建投資規(guī)劃增速較快；3）中央層面逆周期調(diào)節(jié)基調(diào)已比較明確，地方響應(yīng)積極，云南等地大型投資計劃陸續(xù)發(fā)布。當前政策面及融資環(huán)境有望持續(xù)向好，繼續(xù)推薦基建產(chǎn)業(yè)鏈中設(shè)集團(11.070,0.32,2.98%)、蘇交科(9.200,0.43,4.90%)，鋼結(jié)構(gòu)龍頭鴻路鋼構(gòu)(12.550,0.63,5.29%)，低估值金螳螂(8.790,0.12,1.38%)、中國建筑(5.430,0.06,1.12%)。

　　固定資產(chǎn)投資：2020年固定資產(chǎn)投資或繼續(xù)保持較明顯區(qū)域分化

　　2020年7個省份GDP增速目標保持不變，23個地區(qū)的目標值低于19年目標值，僅天津上調(diào)GDP目標至5%，19年19個公布固投目標增速的省份中僅7個完成任務(wù)，20年17個公布目標的省份中僅廣東、天津兩地上調(diào)增速（均為10%），天津、華東（皖贛閔）、華南（粵桂瓊）各省的固投增速目標位列各省前列。我們認為，主動下調(diào)GDP和固投目標增速可能預(yù)示著經(jīng)濟下行壓力仍然較大，但為保持經(jīng)濟高增長而通過投資進行大規(guī)模刺激的可能性較小，疫情對經(jīng)濟的沖擊較大，后續(xù)為完成“十三五”、全面建成小康社會目標，基建有望加碼，固定資產(chǎn)投資或存在區(qū)域性機會。

　　交通基建投資：財政較好省份2020年交通基建投資有望持續(xù)增長

　　據(jù)各省交通運輸工作會議，2020年交通基建投資規(guī)劃區(qū)域分化仍十分明顯，遼寧/廣西/江西/浙江/江蘇/山東20年交通固定資產(chǎn)投資計劃值相比19年計劃值同比增長152%/27.3%/25%/15.4%/15%/13.6%，廣東/河北/河南/福建/陜西計劃同比增速在5%-10%，而青海/海南/西藏/貴州的20投資計劃較19年的計劃有所縮減，我們認為20年財政實力較強省份交通投資較高的增長目標有望帶動全國的交通投資繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)健增長，十三五目前高速公路建設(shè)進度相對滯后，各省市20年公路投資有望加速，華東等地的交通投資高增速目標有望助區(qū)域內(nèi)基建設(shè)計、工程龍頭基本面持續(xù)超預(yù)期。

　　短期具備政策及資金面催化，20Q2后或迎中長期預(yù)期改善

　　當前中央層面逆周期調(diào)節(jié)基調(diào)已比較明確，云南等地方層面的配套項目提速政策逐步發(fā)布，1月社融中與基建相關(guān)的中長期貸款，非標，地方債均表現(xiàn)較好，政策面及資金面有望持續(xù)向好。2月末建筑復(fù)工明顯提速，我們預(yù)計疫情過后建筑營收、訂單增速有望明顯恢復(fù)。當前SW建筑與滬深300PE（TTM）比仍低僅0.78，基建央企及設(shè)計龍頭估值均處于歷史底部位置，但全年基本面向上及中長期ROE改善的可能性大。我們認為，短期具備政策及資金面催化，建筑板塊存在估值修復(fù)機會，而中長期基本面的改善有望帶動建筑在疫情后取得持續(xù)超額收益。

　　風險提示：地方投資規(guī)劃無法完成；基建投資資金來源改善不及預(yù)期。

　　正 文

　　20年交通固定資產(chǎn)投資有望繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)健增長

　　地方兩會基本召開完畢，2019年區(qū)域經(jīng)濟增速分化趨勢延續(xù)，多地2020年的GDP增速目標低于2019年。截至2月28日，全國31個省市已有29個省市在1月份召開兩會，四川、云南兩地的兩會原定2月初召開，因疫情防控需要而推遲，具體時間尚未明確。根據(jù)已經(jīng)發(fā)布的政府工作報告來看，29個省市中有18個省市完成2019 年初設(shè)定的GDP增長目標，僅有河北、浙江、重慶、新疆4個省市超額完成目標增速（占比13.8%），14個省市實際值和目標值基本一致或者勉強達到目標增速區(qū)間的下限（占比48.3%），而其余11個省市（37.9%）均未完成年初目標，目前我國經(jīng)濟發(fā)展區(qū)域分化的現(xiàn)象依然明顯。

　　相比于2019年，各省市普遍下調(diào)2020年經(jīng)濟增速預(yù)期目標。29個省市中僅天津上調(diào)了2020年經(jīng)濟增長預(yù)期目標（從2019年的4.5%提高到5%），7個省市保持目標不變，其余21個省市全部下調(diào)預(yù)期目標（占比72.4%）。分區(qū)域來看，西南地區(qū)西藏、貴州預(yù)期增速目標較高，分別為9%和8%；中部地區(qū)各省份2020年預(yù)期目標仍保持較高水平，如湖北、湖南等都在7.5%左右；東部地區(qū)大多下調(diào)到6%左右，如江蘇、上海、山東等地。

　　我們認為對于大部分省份而言，主動下調(diào)GDP目標增速一方面可能是考慮到經(jīng)濟下行壓力加大，各省市根據(jù)實際情況適時調(diào)整預(yù)期，另一方面表明近年來隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的需要，地方政府對GDP保持高增速的訴求有所下降，更加重視經(jīng)濟增長的質(zhì)量，為保持經(jīng)濟高增長而通過投資進行大規(guī)模刺激的可能性較小。值得注意的是，由于各省市的GDP目標制定在疫情發(fā)生之前，目前Q1經(jīng)濟受到疫情影響較大，2020年作為“十三五”收官之年，也是決勝全面完成小康社會目標、決戰(zhàn)脫貧攻堅、實現(xiàn)第一個百年奮斗目標的關(guān)鍵之年，我們預(yù)計在疫情得到有效控制之后，基建補短板有望加碼。

　　17個公布固定資產(chǎn)計劃投資增速的省份中，僅廣東和天津2020年的計劃增速高于2019年計劃增速。2019年初共有19個省公布了當年的固投計劃增速，但在去杠桿和防風險大的政策環(huán)境下，僅7個省份最終完成了年初目標，西北、西南等政府財政實力相對較弱地區(qū)的省份目標完成情況較差。目前共有17個省在政府工作報告中發(fā)布2020年固投計劃增速，其中僅廣東（從2019年的“9%”提高到“10%”）和天津（從2019年的“8%”提高到“10%”）兩地2020年的固投計劃增速高于2019年計劃增速，山西、福建、廣西等6個省市下調(diào)了2020年固定資產(chǎn)投資增速目標，河北、安徽、江西等7個省市維持不變。從區(qū)域上看，天津、華東（皖贛閔）、華南（粵桂瓊）各省的固投增速目標位列各省前列，區(qū)域之間固定資產(chǎn)投資增速的分化可能較為明顯，固定資產(chǎn)投資存在區(qū)域性機會。

　　2020年財政實力較強省份交通投資較高的增長目標有望帶動全國的交通投資繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)健增長。2019年12月27日，國務(wù)院新聞辦公室舉行的交通運輸高質(zhì)量發(fā)展新聞發(fā)布會上表示2020年，交通運輸部要完成鐵路投資8000億元左右，公路、水路投資1.8萬億元左右，民航投資力爭達到900億元，全面完成“十三五”規(guī)劃各項目標任務(wù)。目前已有22個省份公布了2020年交通類基建投資的規(guī)劃值，盡管各省之間在披露口徑上略有差異，但同一省份在不同年份間披露的口徑一致，因此數(shù)據(jù)仍然具備可比性。從目前已經(jīng)公布投資計劃的省份來看，遼寧/廣西/江西/浙江/江蘇/山東2020年交通固定資產(chǎn)投資計劃值相比2019年計劃值同比增長152%/27.3%/25%/15.4%/15%/13.6%，廣東/河北/河南/福建/陜西同比增速在5%-10%，青海/海南/西藏/貴州的2020投資計劃較2019年的計劃有所縮減，整體數(shù)據(jù)體現(xiàn)了比較明顯的兩極分化，我們認為2020年經(jīng)濟、財政實力較強省份交通投資較高的增長目標有望帶動全國的交通投資繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

　　十三五目前高速公路的建設(shè)進度相對滯后，各省市2020年公路投資有望加速。交通類投資及水利投資19年以來投資增速同比有所改善，我們認為也顯示出19年財政發(fā)力較多的基建類別的融資改善，但規(guī)劃、土地等問題可能對其仍然存在較大制約。以高速公路為例，公布十三五高速公路通車里程目標的省份十三五末計劃通車16.94萬公里，18年末通車里程14.26萬公里，待通車里程為十三五計劃總新增通車里程（十三五末規(guī)劃總通車里程-十二五末實際通車里程）的58.4%，截至2018年末仍有20個省份的待通車里程超過十三五期間計劃新增通車里程的50%。但從十二五的數(shù)據(jù)看，2013年末十二五的待通車里程占十二五計劃新增通車里程的36%，僅有9個省份在2013年末的待通車里程超過十二五新增總目標的50%。我們認為十三五目前高速公路的建設(shè)進度相對滯后，且根據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，2019年M1-11公路投資增速（1.9%）較低，若想要完成或接近完成十三五通車里程目標，各省2020年公路投資在資金允許情況下有望加速。

　　中央層面逆周期調(diào)節(jié)基調(diào)已比較明確，云南等地方層面的配套項目提速政策逐步發(fā)布。通過梳理2020年各省市政府工作報告統(tǒng)計，已經(jīng)公布的29省市中有 22個省市明確了在高鐵、高速公路、機場等方面的計劃項目和舉措，其中湖北明確提出根本解決高鐵短板問題、重慶提出深入實施高鐵建設(shè)五年行動方案。而近期政治局常委會，國務(wù)院常務(wù)會，新冠肺炎領(lǐng)導(dǎo)小組會，國資委復(fù)工會等多個場合明確了全面實現(xiàn)小康任務(wù)必須完成，要積極做好“六穩(wěn)”工作，與2018/2019年不同的是，本次地方響應(yīng)較為積極，各地方近期大型投資計劃陸續(xù)發(fā)布，如云南已發(fā)布的“雙十”重大工程行動等。

　　近期建筑板塊相對滬深300跑出明顯超額收益，基建龍頭領(lǐng)漲，當前建筑板塊相對滬深300估值優(yōu)勢仍顯著，我們認為短期建筑板塊仍有望受益于逆周期調(diào)節(jié)預(yù)期增強，下半年板塊不缺乏中長期估值修復(fù)催化劑。

　　短期來看，建筑并不缺乏持續(xù)催化劑。1）政策層面對2020年的逆周期調(diào)節(jié)定調(diào)較為明確，而地方大型投資計劃陸續(xù)發(fā)布響應(yīng)積極；2）1月社融中與基建相關(guān)指標均向好，降息與財政發(fā)力利好資金密集的建筑行業(yè)，18年基建投資缺項目貸款，19年基建投資缺資本金，而2020年這兩個問題有望得到較好解決，后續(xù)貨幣與財政政策對建筑板塊的支持力度有望持續(xù)。資管新規(guī)過渡期的延長，及近期平臺融資的改善均利好基建資金來源改善。再融資的松綁有望使資金驅(qū)動下彈性較高的園林、裝飾板塊出現(xiàn)基本面反轉(zhuǎn)；3）2月末建筑復(fù)工明顯提速，我們預(yù)計3月第一周建筑工地的復(fù)工率有望達到70-80%左右，建筑業(yè)可能是疫情后需求恢復(fù)較快的行業(yè)之一。

　　中長期來看建筑板塊存在成長與價值兩條主線。1）成長角度：裝配式建筑受益于新建建筑裝配化率提升，鋼結(jié)構(gòu)則受益于裝配化率提升過程中的成本劣勢彌合，中性情況下行業(yè)2020-2025年期間取得8%-10%的復(fù)合增長可能性大，龍頭公司受益于自身產(chǎn)能擴張及競爭格局改善，有望取得遠超行業(yè)增速的復(fù)合增長；2）價值角度：建筑業(yè)未來總體市場容量趨于平穩(wěn)，市場格局有望逐步優(yōu)化，龍頭公司在穩(wěn)健增長的情況下，ROE、現(xiàn)金流等報表質(zhì)量有望明顯改善，分紅能力有望明顯提升。我們預(yù)計價值屬性的提升有望在20Q2之后為行業(yè)帶來整體估值提升。

　　短期彈性角度推薦基建央企及設(shè)計龍頭，中長期邏輯角度繼續(xù)推薦鋼結(jié)構(gòu)龍頭、房建裝飾龍頭，建議加大對融資改善業(yè)績彈性較高的園林、裝飾標的的關(guān)注，20Q2-4關(guān)注基建反彈及中長期預(yù)期差修復(fù)可能帶來的板塊整體估值修復(fù)。1）基建央企及設(shè)計龍頭短期有望受益于逆周期調(diào)節(jié)預(yù)期增強，央企龍頭推薦中國交建(8.960,0.23,2.63%)，中國鐵建(9.680,0.18,1.89%)，設(shè)計龍頭推薦蘇交科，中設(shè)集團，同時推薦國檢集團(20.350,-0.05,-0.25%)；2）建筑用工成本及招工難度上升或是中長期趨勢，2019年混凝土價格隨水泥價格上漲后，混凝土結(jié)構(gòu)相對于鋼結(jié)構(gòu)的成本優(yōu)勢已逐步收窄，鋼結(jié)構(gòu)滲透率未來有望持續(xù)提升，推薦產(chǎn)能擴張計劃明確，20-22年有望迎來產(chǎn)量及噸凈利雙增的鋼結(jié)構(gòu)加工龍頭鴻路鋼構(gòu)，同時推薦精工鋼構(gòu)(3.670,0.12,3.38%)；3）降準利好房建產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期修復(fù)，裝飾龍頭訂單增速有望回升，房企融資若改善，裝飾龍頭收款亦有望改善，當前房建產(chǎn)業(yè)鏈龍頭估值均處于歷史底部區(qū)間，而后續(xù)有望表現(xiàn)出較強的價值屬性，推薦金螳螂，中國建筑，上海建工(3.350,0.00,0.00%)；4）園林高彈性品種關(guān)注東方園林(5.030,0.36,7.71%)，鐵漢生態(tài)(2.640,0.01,0.38%)，東珠生態(tài)(17.380,-0.02,-0.11%)等。

　　風險提示

　　1）地方投資規(guī)劃無法完成：固定資產(chǎn)投資受宏觀經(jīng)濟形勢、資金、政策等多方面因素影響，2019年即有部分地區(qū)未完成年初制定投資目標，因此地方無法完成20年投資規(guī)劃仍是區(qū)域投資面臨的潛在風險；

　　2）基建投資資金來源改善不及預(yù)期：當前地方債發(fā)行已明顯提速，但全年地方債發(fā)行額度尚未公布，且銀行貸款端對基建的資金支持仍未見明顯改善，若基建投資資金來源未來改善進度和幅度不及預(yù)期，則可能會對區(qū)域投資產(chǎn)生不利影響。

　　文章來源：

　　本文摘編自華泰證券(18.960,0.41,2.21%)研究所已對外發(fā)布的研究報告，具體內(nèi)容應(yīng)以研究報告原文為準。訂閱人不應(yīng)單獨依靠本研究報告中的信息而取代自身獨立的判斷，應(yīng)自主做出投資決策并自行承擔投資風險。