經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 杜濤 北京報道從興奮到頹喪，從幻想跌落到現(xiàn)實，僅僅需要一周多點的時間。

　　就在各省公布投資計劃的時候，Z老板（化名）還在微信里興奮的對記者表示，“要發(fā)財了，要發(fā)財了，如同天降奇財”。隨后，Z老板被人調(diào)侃的問道：“要不要給大家發(fā)個微信紅包呀？”

　　Z老板回應(yīng)：“發(fā)什么發(fā)，等項目落地，賺到錢了就發(fā)個大紅包”。Z老板一直從事基礎(chǔ)設(shè)施投資咨詢業(yè)務(wù)，給地方政府提供服務(wù)。

　　一周之后，3月11日晚上，Z老板對經(jīng)濟(jì)觀察報表示：“最近一直在啃發(fā)改委發(fā)的《政府投資條例》、《企業(yè)投資項目核準(zhǔn)和備案管理條例》和投資項目在線審批監(jiān)管平臺統(tǒng)一代碼的相關(guān)管理文件，還要研究最近出臺的各項政策。政策有點太多了，千頭萬緒，剪不斷理還亂，每個部門都是站在自己的角度發(fā)文，最后難免神仙打架，操作層面遭殃呀！”

　　用他的話說，這或許是未來幾年內(nèi)，基礎(chǔ)設(shè)施投資的賺錢的最好機(jī)會。但是現(xiàn)在看來，錢也不是那么好賺的。

　　一系列的節(jié)點卡住了基建投資的推進(jìn)：首先是金融機(jī)構(gòu)對融資主體的新要求讓政府投資項目推進(jìn)困難——金融機(jī)構(gòu)要求政府投資類項目需要加入一個有現(xiàn)金流的市場主體，項目可研報告也要換成貸款可研報告；其次是專項債資金難以注入平臺公司，政府配套部分資金的籌集也較為困難。

　　更讓Z老板焦慮的是，這兩天，某省把土儲和棚改專項債也叫停了，尚不清楚這是個別現(xiàn)象還是更高層面的要求，會不會全國范圍推進(jìn)？

　　Z老板表示：“把土儲和棚改的專項債停了，地方政府的收入和現(xiàn)金流就會少一大塊，對于地方的三保、城市發(fā)展的都有影響，對于債務(wù)還款等都會有影響，所以覺得停掉土儲和棚改專項債的做法值得商榷。”

　　問題

　　問題首先來自金融機(jī)構(gòu)對于融資主體的要求上。

　　Z老板對經(jīng)濟(jì)觀察報表示，在基建項目里，政府直接投資的或補(bǔ)貼的項目，立項應(yīng)采用審批制。但是，政策性金融機(jī)構(gòu)，提出要有現(xiàn)金流的市場主體。在Z老板看來，這個無法在可研報告中體現(xiàn)出來，因為政府投資項目本來就是一個純政府投資行為，更多的是體現(xiàn)社會效應(yīng)，不可能再介入一個有現(xiàn)金流的市場主體。

　　Z老板表示：“若是借錢變成當(dāng)?shù)貒衅髽I(yè)，倒是滿足了金融機(jī)構(gòu)要求貸款主體和立項主體一致，但是金融機(jī)構(gòu)還要求可研報告要換成貸款的可研報告，而不是立項的可研報告。若是一個市場化項目，跟政府沒關(guān)系，上面的操作倒是可以，而鄉(xiāng)村振興、環(huán)境治理、市政交通等行業(yè)，理論上都是政府負(fù)有提供的義務(wù)，怎么操作？”

　　在Z老板看來，特別是對于一些已經(jīng)開工的和具備開工條件的項目，前期行業(yè)主管部門已經(jīng)采用了EPC（工程總承包）模式招過施工標(biāo)，并用了財政資金，如果現(xiàn)在項目又轉(zhuǎn)成市場化融資，原來落實的預(yù)算資金算什么？如果變成融資平臺主體去招標(biāo)，再從金融機(jī)構(gòu)融資，實質(zhì)上會變成BT模式。

　　BT即英文Build（建設(shè)）和Transfer（移交）縮寫形式，意即“建設(shè)--移交”，是政府利用非政府資金來進(jìn)行非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的一種融資模式，早已經(jīng)被禁止多年。

　　另一個問題在于專項債。專項債以諸如住建局、衛(wèi)健委等實施機(jī)構(gòu)的名義去申報，一旦項目入了庫，通過了評審，發(fā)行成功，地方政府再把錢給到當(dāng)?shù)氐娜谫Y平臺或者國有企業(yè)，讓他們?nèi)プ鲰椖康木唧w實施，然后按專項債實施方案中的還款計劃去還錢。專項債項目同樣遵守資本金制度的相關(guān)要求，需要地方匹配一定的資本金。

　　但目前，資本金應(yīng)該以什么樣的形式注入平臺公司？債券部分資金如何交由平臺公司使用？等問題尚沒有明確的操作方式。

　　在Z老板看來，這種注入方式是否暗含了一個ABO模式？

　　ABO是授權(quán)（Authorize）-建設(shè)（Build）-運(yùn)營（Operate）的模式，即地方政府通過競爭性程序或直接簽署協(xié)議方式授權(quán)相關(guān)企業(yè)作為項目業(yè)主，并由其向政府方提供項目的投融資、建設(shè)及運(yùn)營服務(wù)，合作期滿負(fù)責(zé)將項目設(shè)施移交給政府方，由政府方按約定給予一定財政資金支持的合作方式。

　　此外，專項債需要同數(shù)量的政府資金配套，但有些專項債項目投資巨大，建設(shè)期2-3年，需要本級政府匹配十億左右的資本金，地方政府并不容易籌集。

　　Z老板告訴記者，某省財政廳就要求地方政府出具自有資金匹配的承諾函。

　　Z老板表示：“但是不得不佩服咨詢機(jī)構(gòu)的聰明才智，辦法來了，就是做大專項債項目的可研報告，比如，本來項目全部坐下來只需要5個億，現(xiàn)在把可研報告要做成10個億，同時申請5個億的專項債，全覆蓋了，不用自己匹配了。”

　　更讓Z老板焦慮的是土儲和棚改專項債的叫停，他告訴經(jīng)濟(jì)觀察報，在專項債市場里，將土儲和棚改專項債稱為標(biāo)準(zhǔn)專項債，其他的稱為非標(biāo)準(zhǔn)性專項債，區(qū)分就在于土儲和棚改專項債有很明顯的收益，可實現(xiàn)性高，并有明顯的價格參考，就是以近三年同類型、同區(qū)域土地掛牌成交價格做參加。而其他類項目的專項債，由于不具有明顯的收費(fèi)價格基礎(chǔ)，收入因素人為捏造的可能性非常大，所以稱為非標(biāo)準(zhǔn)性專項債，例如鄉(xiāng)村振興類項目，收益沒有定價可以參考，收益完全由咨詢機(jī)構(gòu)（可研編制單位或者會計師事務(wù)所）人為炮制，為了增加發(fā)債額度，窮盡一起辦法，一旦運(yùn)營期收益不足，還款只能靠地方政府去貼了。

　　但現(xiàn)在，土儲和棚改專項債正有放緩的跡象。

　　記者獲得的一份由某省財政廳發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)部門協(xié)調(diào)進(jìn)一步做好專項債券項目申報工作的通知》中就提到：提出重點支持去年底國務(wù)院確定的交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保、社會事業(yè)、物流基礎(chǔ)設(shè)施、市政建設(shè)等“七大領(lǐng)域”以及當(dāng)前急需的應(yīng)急醫(yī)療設(shè)施、公共衛(wèi)生、城市供熱供氣、老舊小區(qū)改造等政府投資項目。根據(jù)目前掌握信息，2020年債券不再安排土地儲備、房地產(chǎn)項目。

　　在Z老板看來，土儲和棚改不做的話，那些非標(biāo)的專項債容量有限，那么第二季度開始，專項債也就沒什么可做的了。畢竟不能每個縣搞很多養(yǎng)老、物流、醫(yī)療健康項目等，對于很多縣城來說，棚改還沒有結(jié)束，還需要棚改和突出做大財政收入，改變低收入群體的居住環(huán)境。

　　機(jī)會來了？

　　Z老板表示“其實純粹的推動專項債，不如繼續(xù)深入推動PPP模式的應(yīng)用。”

　　但是，無論是專項債還是PPP，又或者其他，對于Z老板來說，真的是機(jī)會來了嗎？

　　F經(jīng)理也是一名給地方政府提供基建服務(wù)的人員，此前，他所在的機(jī)構(gòu)為某縣政府提供為期一年期的顧問服務(wù)，但突然起來的大規(guī)?；ㄍ顿Y，讓該縣在今年年初又續(xù)約了。

　　2月10日，財政部PPP中心發(fā)一號文，要求提高項目入庫，特別是醫(yī)療類項目，這個縣從年后就開始梳理能夠做PPP項目的清單。

　　PPP一號文是指2月12日，財政部政府和社會資本合作中心發(fā)出的《關(guān)于加快加強(qiáng)政府和社會資本合（PPP）項目入庫和儲備管理工作的通知》，該通知提出要保障醫(yī)療、養(yǎng)老、教育、生態(tài)環(huán)保和城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造等基礎(chǔ)保障性強(qiáng)、外溢性好、社會資本參與性高的項目優(yōu)先入庫。

　　F經(jīng)理從正月十五一直在家辦公，2月底高鐵剛剛通，就趕到了該縣，第一件事情是先去體檢，做CT，驗血，然后就進(jìn)入半隔離狀態(tài)，

　　F經(jīng)理對經(jīng)濟(jì)觀察報表示：“目前住在一個半隔離的酒店，每天一日三餐送到，需要開會的時候再被接去?，F(xiàn)在有很多文件要求報項目，有PPP、有專項債，還有其他類別，正在研究應(yīng)該走哪個通道，然后對項目打包，做可研報告。”

　　3月12日，大岳咨詢董事總經(jīng)理畢志清告訴記者，相比之前，地方政府要求延遲開工，現(xiàn)在是催著趕緊開工，報項目。大岳咨詢是從事PPP等基礎(chǔ)設(shè)施投資咨詢業(yè)務(wù)的公司，業(yè)務(wù)涉及全國多地。

　　其中大部分地方從2月就已經(jīng)開始工作了，晚一些的在3月初也已經(jīng)開始工作了，有些地方在考慮的是去年準(zhǔn)備的項目，有些地方在考慮新的項目。

　　畢志清告訴記者，一些疫情不太嚴(yán)重的城市，PPP項目已經(jīng)啟動兩周多了。地方政府現(xiàn)在投資穩(wěn)增長的意愿非常強(qiáng)烈，推動的項目主要是市政工程、綜合開發(fā)類，這一情況相較2019年第四季度，要好很多。不管是銀行還是政策，都再向公共衛(wèi)生、公共醫(yī)療、基建補(bǔ)短板部分傾斜。

　　對于目前火熱的“新基建”概念， 畢志清表示還尚未發(fā)現(xiàn)動向，只是在嘴上，沒有預(yù)算，什么都干不了。

　　在畢志清看來，不管是老基建，還是新基建，都需要積極財政政策的支持。從目前來看，財政支出路徑的風(fēng)險控制和透明化是趨勢，不會開倒車，也就是說財政支出的“開前門、堵后門”思路會延續(xù)。

　　在這一情況下，要進(jìn)行基建投資就只有3個主要路徑，政府債、PPP、地方投融資平臺轉(zhuǎn)型。

　　在這三項里，畢志清認(rèn)為，政府債（一般債券和專項債），是最快和最方便的，這次肯定會多用； PPP，這個相對路徑比較清晰了，但是受前年和去年的影響，信心受挫現(xiàn)象比較嚴(yán)重，比政府債慢，但是比后面要說的平臺轉(zhuǎn)型投入快；至于寄望平臺重組轉(zhuǎn)型，再組織資源繼續(xù)投入基建的路徑，短期依然有難度。