中國鐵建(10.190, 0.26, 2.62%)拋出首單“A拆A”預(yù)案 機構(gòu)推演央企“分拆概念”清單21世紀經(jīng)濟報道 楊坪
導(dǎo)讀：受訪人士指出，當(dāng)前時點分拆上市最重要的動機還是出于提升權(quán)益資本、降負債的訴求。對央企而言，比投資價值增長更為迫切的需求，是幫助母公司降杠桿。
在A股分拆上市規(guī)則落地后的第五天，首吃螃蟹者浮出水面。
12月19日，巨無霸央企中國鐵建董事會審議通過《＜關(guān)于分拆所屬子公司中國鐵建重工集團股份有限公司（下簡稱“鐵建重工”）至科創(chuàng)板上市的預(yù)案＞和授權(quán)相關(guān)人士予以修改的議案》。
一向處于市場估值底部的中國鐵建，當(dāng)天，股價大漲2.62%，總成交額創(chuàng)下近三個月來的新高，突破12.30億元。
實際上早在3月1日，證監(jiān)會發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》，表態(tài)符合條件的上市公司可以依照相關(guān)規(guī)定分拆子公司在科創(chuàng)板上市后，就引發(fā)了市場沸騰。不少上市公司都曾在與投資者互動交流的過程中表達過分拆子公司境內(nèi)上市的“意愿”。
但時隔9個月，真正進入實施階段者寥寥。
直到292天之后，才終于出現(xiàn)了中國鐵建一家企業(yè)明確分拆計劃。
分拆上市降杠桿
中國鐵建“A拆A”預(yù)案的實施，除了是在落實國內(nèi)資本市場分拆制度相關(guān)規(guī)定外，還有助于推動央企資產(chǎn)證券化、降杠桿。
“政策出臺是因為有需求，而不是相反。政策出臺就是為了完善資本市場基礎(chǔ)制度，提出要分拆的，大多數(shù)都不是央企國企，但央企改革可以用到這工具。”12月19日，資深投行人士、獨立財經(jīng)評論專家王驥躍受訪指出。
公開資料顯示，中國鐵建擬分拆的子公司鐵建重工成立于2007年，主要從事掘進機裝備、軌道交通設(shè)備和特種專業(yè)裝備的設(shè)計、研發(fā)、制造和銷售，是中國鐵建旗下從事高端裝備制造的重要板塊。
據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者了解，鐵建重工的核心產(chǎn)品市場占有率頗高。
中國鐵建2019年半年報顯示，公司擁有國際領(lǐng)先的掘進機制造基地，年產(chǎn)能達200臺，占據(jù)國產(chǎn)市場的“半壁江山”；特別是TBM（隧道掘進機）國內(nèi)市場占有率達85%以上，可為國內(nèi)地下工程提供智能化施工整體解決方案和高端裝備，多項成果填補國內(nèi)空白。
目前，中國鐵建直接持有鐵建重工99.5%的股份，通過全資子公司中國土木工程集團有限公司間接持有鐵建重工0.5%的股份。
截至2019年9月末，鐵建重工總資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)突破162.82億元，凈資產(chǎn)規(guī)模為68.13億元，占中國鐵建凈資產(chǎn)規(guī)模的比例不到4%。
2016年、2017年、2018年和2019年1-9月，鐵建重工分別實現(xiàn)凈利潤9.63億元、13.08億元、16.44億元和9.23億元。而上市公司中國鐵建同期凈利潤規(guī)模分別為129.29億元、147.71億元、166.95億元和163.84億元，鐵建重工占中國鐵建凈利潤規(guī)模的比例不到10%。
從中國鐵建披露的信息來看，無論是從財務(wù)數(shù)據(jù)、行業(yè)性質(zhì)，還是業(yè)務(wù)獨立性等方面，此次分拆上市，均符合相關(guān)條件。
“中國鐵建之所以選擇分拆鐵建重工上市，有多方面考慮”，滬上一家大型券商建筑行業(yè)分析師受訪指出，“首先，鐵建重工符合科創(chuàng)板上市的條件，科創(chuàng)板鼓勵高端制造、高科技的企業(yè)，鐵建重工有隧道設(shè)備生產(chǎn)等業(yè)務(wù)，符合高端裝備制造的條件。”
此外，該分析師還提到，從估值角度來看，建筑類的企業(yè)估值目前較低，如果將子公司拿到科創(chuàng)板上市，有助于提升整體估值。
中國鐵建也在公告中指出，預(yù)計本次分拆完成后，從業(yè)績提升角度，鐵建重工的發(fā)展與創(chuàng)新將進一步提速，其業(yè)績的增長將同步反映到公司的整體業(yè)績中，進而提升公司的盈利水平和穩(wěn)健性。
不過，在行業(yè)人士眼里，當(dāng)前時點分拆上市最重要的動機還是出于提升權(quán)益資本、降負債的訴求。對央企而言，比投資價值增長更為迫切的需求，是幫助母公司降杠桿。
“目前國資委對央企有負債率方面的考核，要求是2020年（負債率）要降到75%以下，現(xiàn)在中國建筑(5.450, 0.09, 1.68%)正在通過各種途徑降負債，包括剛剛引進中國太平等8家股東入股工程局等，此次推動子公司單獨分拆上市可以為子公司募集更多資金，增加權(quán)益資本，降低資產(chǎn)負債率。”上述分析師進一步補充道。
截至今年三季報，中國鐵建的資產(chǎn)負債率78.43%，鐵建重工資產(chǎn)負債率為58.16%。
央企混改有望提速
隨著中國鐵建痛飲A股分拆上市“頭啖湯”，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，鐵建重工將為更多央企分拆上市案例提供借鑒經(jīng)驗，央企混改有望提速。
近年來，國資委一直大力支持國企分拆上市。今年3月，國資委原主任肖亞慶就曾在2019年博鰲亞洲論壇上表示，“鼓勵央企子公司分拆到科創(chuàng)板上市”。
此前，大型國企分拆上市的首選地均為H股，如中國鐵建分拆鐵建裝備等，隨著A股分拆上市規(guī)則落地，國企混改又開辟了一條新路徑。
有業(yè)內(nèi)人士認為，A股分拆上市相關(guān)規(guī)定的出臺，有利于產(chǎn)業(yè)鏈完整或業(yè)務(wù)多元化且較成熟的基建央企/地方國企理順業(yè)務(wù)邏輯、拓寬融資渠道、推動混改進程。
“一方面，大型央企有借助資本市場降杠桿、推進混合所有制改革的訴求，另一方面，規(guī)模龐大、多元化布局的央企，在分拆上市制度上有一定的優(yōu)勢。”上述分析師指出。
在他看來，作為央企可以得到各種政策的優(yōu)先支持；其次，根據(jù)證監(jiān)會公布的盈利、資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)獨立性等分拆上市條件，業(yè)務(wù)多元化、規(guī)模龐大的央企規(guī)模單獨拆分一個子板塊非常容易滿足這些要求。
根據(jù)光大證券(12.500, -0.04, -0.32%)梳理，僅就建筑央企而言，就有8家企業(yè)存在眾多資產(chǎn)分拆可能。
如中國建筑旗下，非施工、地產(chǎn)、金融主業(yè)中為獨立上市的部分子公司包括中建裝飾、中建設(shè)計、中建鋼構(gòu)和中建安裝等，均存在分拆可能。
此外，還有中國中鐵(5.920, 0.02, 0.34%)旗下從事工業(yè)制造的高新工業(yè)、中國化學(xué)(6.510, 0.07, 1.09%)旗下從事發(fā)電業(yè)務(wù)的印尼中化巨港、中國中冶(2.770, 0.01, 0.36%)旗下從事冶金專用設(shè)備制造的陜壓重工設(shè)備等。
今年3月，中國交建(9.170, 0.06, 0.66%)也曾發(fā)布公告，將下屬疏浚業(yè)務(wù)重組，與下屬全資子公司中國路橋共同發(fā)起設(shè)立中交疏浚（集團）股份有限公司（簡稱“中交疏浚”），并推進中交疏浚分拆上市。
光大證券指出，分拆投資類公司上市（如高速公路運營、電力投資、礦業(yè)投資），能夠有效降低公司的融資、負債壓力；分拆專業(yè)化類公司（如鋼構(gòu)、裝備制造、物資貿(mào)易、環(huán)保等），能夠讓此類企業(yè)更好地拓展集團外市場；分拆科技類公司，能夠借助資本市場力量令其更快發(fā)展。
