PPP吃多了于央企是降負債，民企則是要丟命
2018-11-12 來源：基建通
凡事有度，過猶不及。這句話終于在PPP市場應驗了。
01
大批手握千億PPP的企業(yè)
這一年過得非常艱難
比如號稱拿了5700億政府訂單的金誠集團，被曝大多數(shù)PPP項目均停留在框架協(xié)議或口頭約定層面，尚未正式立項，更未進入動工階段，卻以PPP項目名義發(fā)行基金，用后期投資資金支付前期的短期回報，以騙取更多投資，被媒體詬為“龐氏騙局”。參考閱讀：《PPP史上最大的龐氏騙局或?qū)⒏〕鏊?？?br />
再比如東方園林，這位環(huán)保領(lǐng)域的明星企業(yè)，由于不停的上馬PPP項目，資金鏈非常緊張，導致員工工資都發(fā)不出來，要靠不停的融資才能續(xù)命，結(jié)果一朝發(fā)債涼涼。
命懸一線的東方園林只好宣布引入國資，最新消息，北京朝陽區(qū)國資旗下的盈潤匯民基金就是接盤俠之一，擬參股東方園林，受讓公司不超過總股本5%的股份，成為東方園林的戰(zhàn)略股東。參考閱讀：《東方園林：民企的驕傲陡變民企的悲哀？》
還有龍元建設，盡管沒有曝出危機，但其三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)報告已經(jīng)有跡可循：2018年1-9月的PPP業(yè)務（融資合同模式）新接119.65億元，同比PPP投資業(yè)務規(guī)模有所縮減，主要是因為公司根據(jù)外部政策、金融環(huán)境的變化，采取提高門檻、精選項目的市場策略，謀求健康可持續(xù)發(fā)展。
2018年公司調(diào)整了項目承接區(qū)域，也提升了項目收益率要求和風險評審標準，所承接項目大部分系發(fā)達地區(qū)的優(yōu)質(zhì)項目，其中江浙區(qū)域業(yè)務占據(jù)超一半，公司將持續(xù)根據(jù)政策及市場環(huán)境的變化，適時調(diào)整市場策略及投資策略，在質(zhì)與量之間努力尋求平衡點。
這說明，龍元建設內(nèi)部已經(jīng)感知到危機逼近，開始調(diào)整接單策略。
除了企業(yè)，地方政府也放緩了PPP上馬的速度。
近日，廣東水電二局發(fā)布了關(guān)于終止國道238線普寧交界至惠來惠城段改建工程特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議的公告。
該項目2016年9月29日發(fā)布中標，2017年4月19日簽訂特許經(jīng)營協(xié)議，卻在2018年10月被叫停。而當?shù)卣o出的理由是：該項目屬需整改的PPP項目，為貫徹落實上級決策部署，有效防范化解債務風險，決定予以終止。
公告有一點引起了通哥的注意：該PPP項目尚未實際開展，終止該PPP項目，公司不會承擔違約責任，不會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響，不會損害公司及廣大股東的利益。也就是說，項目落地已經(jīng)3年，至今還未開工。在通哥整理的PPP退庫清單中，類似的PPP項目不在少數(shù)。
02
國家嚴控PPP債務風險
環(huán)保領(lǐng)域成重災區(qū)
看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。環(huán)保產(chǎn)業(yè)曾是資本市場眼中的香餑餑，而今年以來，卻發(fā)生了180度的大轉(zhuǎn)變。
在環(huán)保領(lǐng)域，類似東方園林的例子就更多了。盛運環(huán)保債務危機、三聚環(huán)保兩個半月虧7.7億元，蒙草生態(tài)高管減持、商譽暴雷，神霧環(huán)保陷入套路門、永清環(huán)保大老板被帶走調(diào)查……
好巧不巧，又趕上了環(huán)保督查最嚴的時機。
最近中央督察組在“回頭看”過程中發(fā)現(xiàn)，揭陽市占隴污水處理廠等9個鎮(zhèn)級污水處理項目，2015年北控水務以PPP模式低價中標后，借口實際投資可能遠超投標報價而遲遲不肯正式簽約。
被點名的北控水務，跟東方園林實力不相上下，卻也存在低價中標又失信的尷尬局面。
為何環(huán)保領(lǐng)域會成重災區(qū)？
業(yè)內(nèi)人士解釋：2015年以來，PPP模式在環(huán)保領(lǐng)域廣泛應用，迅速提高了上市公司在手項目規(guī)模。但是這種發(fā)展模式導致，大量項目處于建設期，對資金占用較大，回款周期較長，推高了環(huán)保工程類公司（尤其是PPP板塊）的資產(chǎn)負債率，部分公司現(xiàn)金流惡化。
事實上，PPP對于環(huán)保上市公司來說可能是一種飲鴆止渴式的訂單獲取方式。按照行業(yè)內(nèi)的說法，PPP既是天使，也是魔鬼。本質(zhì)上，PPP是政府舉債的一個新的方式。只不過這個本質(zhì)經(jīng)過PPP化妝，打扮得很漂亮。有的地方政府原有的舉債模式行不通，融資平臺受限，因房地產(chǎn)調(diào)控土地財政難以為繼，轉(zhuǎn)而開始大規(guī)模發(fā)展PPP。
說白了，在這場動蕩中折戟的企業(yè)基本上都是因為戰(zhàn)線拉得太長，彈藥供給不上，導致企業(yè)的抗風險能力變得極其脆弱；再加上去年開始國家推動了PPP清庫等一系列去杠桿措施，這一變動讓一眾手握杠桿的企業(yè)從攻城略地轉(zhuǎn)為清償債務，最終陷入危機。
03
接不到PPP，等死
接多了PPP，撐死！
根據(jù)業(yè)內(nèi)企業(yè)PPP的接單差距，可以形容為“旱的旱死，澇的澇死”。
通哥總結(jié)了那些被“澇死”或正在“澇著”的企業(yè)，或多或少存在著以下問題：
1、PPP狂熱、盲目跟風
在國家對PPP支持和鼓勵的政策下，PPP的狂熱正甚囂塵上，很多建筑企業(yè)堅定基礎設施投資建設的戰(zhàn)略方向，積極投身于PPP業(yè)務的發(fā)展，甚至將核心競爭力定位于PPP業(yè)務。我們看到，那些地方財政好的地方政府，并不是那么熱衷于PPP模式，反倒是一些地方財政狀況差的地方政府，推出了大量的PPP項目，對建筑企業(yè)而言，尤其是民營企業(yè)，在PPP模式上一定要量力而行、謹慎對待：選好項目，爭取早一點退出；選擇財政狀況好的地方政府項目；對于沒有運營收入作保障的PPP項目要謹慎。PPP狂熱、盲目跟風，會使一批沒有核心能力的施工企業(yè)失去許多機會，走向失敗。
2、盲目投資、擴張?zhí)?br />
那些倒下的建筑企業(yè)，往往都是盲目擴張、拼命鋪攤子、過度融資、濫用杠桿，攤子一旦鋪得太大，資金就容易跟不上，此時銀行的抽貸斷貸的后果難以想象。隨著建筑工程企業(yè)規(guī)模的不斷壯大，那些已經(jīng)擁有一定市場份額的大型企業(yè)集團都面臨著如何拓展經(jīng)營空間的問題。無論是走擴大企業(yè)規(guī)模提高市場占有率的橫向經(jīng)營擴張之路，還是涉足相關(guān)行業(yè)進行縱向經(jīng)營擴張，正確處理擴張與防范風險的矛盾關(guān)系都是企業(yè)深化經(jīng)營成敗的關(guān)鍵。
3、墊資潛規(guī)、低價中標
墊資是建筑行業(yè)內(nèi)公開的潛規(guī)則，甲方不管有錢沒錢，都要建筑商墊資，沒錢的開發(fā)商更要找一家有錢的建筑商來墊資。盡管建筑商對墊資滿腹怨言，卻只能硬著頭皮接受，因為僧多粥少。很多地方所謂的低價中標，讓建筑企業(yè)根本沒有利潤，一旦回籠資金不順利、付款不及時，就會產(chǎn)生一連串債務反應，陷入資金困境。如果說墊資是建筑企業(yè)倒閉的前奏，那么“低價中標+墊資”則加速了建筑企業(yè)的倒閉。
4、民間融資、飲鴆止渴
有些建筑企業(yè)即便手上有些資金，也會采取向銀行貸款的方式，來換取企業(yè)更大的發(fā)展。銀行一旦斷貸抽貸，企業(yè)的資金鏈就很容易斷掉。民營建筑企業(yè)向銀行貸款越來越難，特級一級資質(zhì)的企業(yè)融資相對容易些，二級以下的企業(yè)根本融不到資，于是企業(yè)更多的債務來自于民間借貸和職工集資，如此企業(yè)資金危機爆發(fā)的風險性更大。
5、過度自信、多元化管理失控
迅速進入與主業(yè)不相關(guān)的陌生產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，實施盲目的多元化戰(zhàn)略，這些企業(yè)很快就會陷入轉(zhuǎn)型發(fā)展的困境。建筑企業(yè)切忌背離其專業(yè)優(yōu)勢特點搞多元化，專業(yè)的人做專業(yè)的事，企業(yè)經(jīng)營應該與企業(yè)的能力相匹配，才能走得好、走得遠。
也許你會問，央企拿到的PPP訂單都是上萬億的，為何沒有出現(xiàn)債務危機？因為別人是央企??！too young too naive！
04
PPP大戶們
能否安然度過這場危機？
今年的國常會提到“加快今年 1.35 萬億元地方政府專項債發(fā)行和使用進度，在推動在建基礎設施項目上早見成效”，“要引導金融機構(gòu)按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求，對必要的在建項目要避免資金斷供、工程爛尾”等信息。
根據(jù)財政部數(shù)據(jù)，18年上半年地方債發(fā)行 3673 億元，結(jié)合去年未使用的限額，下半年專項債發(fā)行額可達1.2萬億。而且目前來看，整體債權(quán)的發(fā)行速度正在全力加快，到位的時間將會快速縮短，PPP項目的整體回血時間要到了。這對迫切需要資本的PPP企業(yè)來說，無疑是一大利好。
近日也出現(xiàn)了許多關(guān)于國資馳援民企的新聞，國家層面再三重申“民營企業(yè)是自己人”，銀行那邊也提出要一視同仁，給予民企同等的待遇。一切似乎有了好轉(zhuǎn)的跡象。
