“高鐵+WiFi”：鐵路資產(chǎn)證券化新契機
2017-06-27
（原標題：“高鐵+WiFi”：鐵路資產(chǎn)證券化新契機）
宏觀大勢
復興號的車廂WiFi全覆蓋既是高鐵與移動互聯(lián)網(wǎng)的碰撞，也為提升中國鐵路資產(chǎn)證券化水平，解決鐵路債務迎來契機。
昨日，“復興號”中國標準動車組在京滬高鐵線首次運營，最為矚目的莫過于車廂WiFi網(wǎng)絡全覆蓋。這對于追求技術應用未來潛力的資本市場，高鐵和移動互聯(lián)的疊加效應賦予了更多想象空間。
目前，中國的移動互聯(lián)網(wǎng)正處于高速發(fā)展的時期，2017年5月中國移動互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)已經(jīng)達到11.63億戶，移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量超過17億GB。而中國鐵路網(wǎng)愈發(fā)密集，客運量巨大——2016年我國鐵路實現(xiàn)客運量28.14億人次，2017年春運期間，全國鐵路累計發(fā)送旅客3.75億人次，其中動車組發(fā)送旅客1.8億人次，同比增長23.5%，首次超過普速旅客列車，成為春運旅客運輸?shù)慕^對主力。
高鐵加移動互聯(lián)的客戶需求伴隨著智能手機的普及而提高。高鐵旅客創(chuàng)造的流量將催生出交通WiFi的需求藍海，而高鐵高頻次、穩(wěn)定、封閉的特點也將進一步凸顯流量價值，有望成為WiFi非常優(yōu)質(zhì)的運營場景。高鐵與移動互聯(lián)網(wǎng)的碰撞，是鐵路運營實現(xiàn)盈利模式創(chuàng)新的重要突破口，也是改善鐵路經(jīng)營效益、提升資產(chǎn)證券化水平的良好機遇。
事實上，回顧2016年鐵路總公司財務數(shù)據(jù)，雖然實現(xiàn)了賬面盈利，但支撐盈利的項目卻是來自于國家稅收的優(yōu)惠以及國家財政補貼。其中，2016年所得稅為-22.49億元，是三年來的第一次負值，稅前利潤為-11.73億元。除“稅務盈利”外，鐵路“補貼盈利”也成為常態(tài)化現(xiàn)象。2016年鐵路總公司上半年稅后利潤-72.95億元，前三季度稅后利潤-55.77億元，而全年利潤卻由負轉正，其中原因便是每年第四季度，鐵路總公司可以從國家財政獲得鐵路運輸公益性補貼來幫助其改善財務狀況，2015年、2014年皆是如此。
透過“補貼盈利”和“稅務盈利”等現(xiàn)象，不難發(fā)現(xiàn)鐵路總公司作為鐵路建設投資主體和國家公益性行業(yè)經(jīng)營主體的雙重身份，所帶來的矛盾以及承載的資金壓力。至此，除提高內(nèi)部管理效益外，也要通過鐵路資產(chǎn)證券化等手段，抓住技術紅利機遇，向資本市嘲借東風”。
目前來看，資本市場最關注鐵路的高負債和較差的盈利預期。通過分析鐵路債務狀況，可以發(fā)現(xiàn)鐵路依靠國家信用背書降低融資成本、“以債養(yǎng)債”的情況十分明顯。但隨著央行進入加息周期，資金成本上升，鐵總的債務壓力會愈發(fā)沉重，屆時鐵路發(fā)展將會受到嚴重制約。若鐵路債務“以新還舊”長此以往，負債風險會逐步集聚，并最終向金融機構傳導。
解決鐵路負債問題，需要降低對低利率資金供給的依賴性，而利用多層次資本市嘗多種形式的鐵路資產(chǎn)證券化無疑是最優(yōu)選擇。筆者以為，鐵路資產(chǎn)證券化最直接的方案，是將優(yōu)質(zhì)鐵路資產(chǎn)打造上市。高層曾多次強調(diào)中國股市必須緊扣實體經(jīng)濟，鐵路系統(tǒng)上萬億的“沉睡”優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)非常符合條件。目前運營中的京滬高鐵、滬寧高鐵、寧杭高鐵等線路都實現(xiàn)了盈利，其中京滬高鐵2015年凈利潤為65.8億元，堪稱高鐵中最賺錢線路，如能加上“便捷Wifi概念”，上市后必將受到資本市場追捧。
移動互聯(lián)概念是資本市場的新消費“龍頭題材”板塊。京滬高鐵日均客流量從2011年的13.4萬人增加到了2016年的36.8萬人，整個高鐵客運量占鐵路客運比重已經(jīng)從2008年的0.5%提升到了接近40%。
基于這種巨大流量入口，鐵路完全可以與互聯(lián)網(wǎng)巨頭如阿里巴巴或騰訊合作，搭建高鐵移動互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)運作模式，向旅客推廣如媒體廣告、高清付費視頻、付費游戲等產(chǎn)品增厚鐵路利潤，增強鐵路資產(chǎn)對于投資者的吸引力。
除了高鐵線路，鐵路物流公司、鐵路設備生產(chǎn)與維護、高鐵站綜合商業(yè)土地開發(fā)、特色鐵路旅游及小鎮(zhèn)等板塊也可以成為鐵路上市公司的業(yè)務基矗鐵路系統(tǒng)用三至五年的時間，打造出10到15家諸如京滬高鐵的多樣化鐵路題材上市公司，形成市值達到1萬-2萬億的“鐵路板塊”并非不可能。
事實上，從“和諧”到“復興”我們需要看到的不僅僅是鐵路技術的突破，更重要的是鐵路運作模式的創(chuàng)新，鐵路發(fā)展的根本動力還是應該來源于自身的盈利水平。這就需要鐵路更加主動地利用資本市場的力量，依靠多元盈利模式將鐵路轉化為吸引力較強的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
屆時，中國的資本市場和鐵路將進入相互促進的良性循環(huán)，這種模式既為鐵路發(fā)展提供了徹底的投融資解決方案，又豐富了市場中的投資標的。
許維鴻、林方舟（中航證券研究員）
(原標題：“高鐵+WiFi”：鐵路資產(chǎn)證券化新契機)
本文來源：新京報
