公路運輸：行業(yè)估值中樞或提升薦4股
2015-07-24
事件描述
7月21日,交通部發(fā)布了《收費公路管理條例》(修訂征求意見稿),向社會公開征求意見1個月。文件的核心條例包括但不限于:1)政府收費公路中的高速公路,不再規(guī)定具體的收費期限,而以路網(wǎng)實際償債期為準確定收費期限;2)特許經(jīng)營公路的經(jīng)營期限一般不得超過30年,對于投資規(guī)模大、回報周期長的高速公路,可以約定超過30年的特許經(jīng)營期限。
事件評論
出臺背景:公路投資回收期上升與固化收費年限難以調(diào)和。在主要的大流量、國道等公路建設完畢后,新建的高速公路很多位于偏遠地區(qū),車流量和通行費收入較少;同時,隨著物價上漲,每公里建設成本從2000萬左右提升到8000萬甚至更高,以上兩者導致了公路的投資回收期變長。但是,收費公路的收費期限上限始終固化在30年的水平,尤其收費公路專項治理后,節(jié)假日免費等政策又變相減少了收費年限。一邊是越來越長的公路投資回收期,一邊是難以突破的紅線,這就是本次意見稿出臺的核心原因。
核心影響:收費年限上限突破,行業(yè)估值中樞或提升。在本次的修訂征求意見稿中,與上市高速公路企業(yè)最相關的一條是“特許經(jīng)營公路的經(jīng)營期限一般不得超過30年,對于投資規(guī)模大、回報周期長的高速公路,可以約定超過30年的特許經(jīng)營期限”?，F(xiàn)在上市公司中的路產(chǎn)大部分都是特許經(jīng)營公路,過去的情況下,到期后收費經(jīng)營權就終止。而現(xiàn)在,那些因為改擴建、提質(zhì)改造工程而增加投入的路段,可以因此將收費年限適當延長(費率是否下降還有待觀察)。簡單來說,過去“一刀切”的30年收費年限上限將被打破,從投資角度看,對公路企業(yè)進行DCF估值時,現(xiàn)金流的生成期將被延長,而這很可能將提升被壓抑已久的公路股估值中樞。
擇股:從期權和低PE角度擇股。我們從兩個角度選股:1)我們可將改擴建工程看作是高速公路企業(yè)手中用于延長收費年限的一種期權,預算越大其延長收費年限概率越高,而營業(yè)收入則是增長的基數(shù),收入越高則受益彈性越低。那么改擴建工程預算/營收較高的公司最為受益,因此我們依次推薦吉林高速、粵高速A、贛粵高速、中原高速和現(xiàn)代投資。2)如果收費年限問題解決,高速公路企業(yè)的擇股將回歸主業(yè),按低PE角度來看,推薦深高速、中原高速、山東高速、寧滬高速。(長江證券)
