中原高速:低估值板塊中的低價(jià)股,堅(jiān)決買入中原高速
2015-06-29
公司財(cái)務(wù)成本下降導(dǎo)致15年業(yè)績(jī)超預(yù)期概率大增,公司旗下創(chuàng)投、信托等板塊應(yīng)參照同類上市公司的估值標(biāo)準(zhǔn),在根據(jù)各板塊盈利能力、估值標(biāo)準(zhǔn)分別計(jì)算市值后,我們認(rèn)為公司的合理市值應(yīng)該在160-180億,較3月18日收盤價(jià)仍有50%以上的空間,強(qiáng)烈建議買入。
一、2014年業(yè)績(jī)大增導(dǎo)致估值下降,今年超預(yù)期概率較大。
公司估值低:因地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售確認(rèn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資收益增加,公司已公告2014年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)90-130%,凈利潤(rùn)介于7.5-9.11億元,對(duì)應(yīng)3月18日收盤價(jià)的估值僅為11-14倍,按萬得2014年TTM業(yè)績(jī)計(jì)算,中原高速在板塊23支股票中的PE估值為倒數(shù)第7位,PB估值為倒數(shù)第4位,明顯是低估值板塊中的低價(jià)股。
補(bǔ)貼疊加財(cái)務(wù)支出下降,2015年業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng):因鄭州機(jī)場(chǎng)高速改擴(kuò)建,公司1月29日公告未來將收到的土地征用和拆遷費(fèi)合計(jì)約為5.62億元(目前已收到1.69億元),若全部確認(rèn)在2015財(cái)年,將給公司業(yè)績(jī)帶來重大影響(改善)。此外,公司基建類固定資產(chǎn)投資額較大,資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)成本一直較高,2014年3季報(bào)顯示公司長(zhǎng)期貸款額高達(dá)160億元,負(fù)債率高達(dá)81%,前3季發(fā)生財(cái)務(wù)費(fèi)用9.18億(年化下來接近13億元,同13年持平),在2015年市場(chǎng)利率逐步下滑的大環(huán)境下,公司利息支出將適度緩解,此外公司3月17日宣布定增不超過3400萬優(yōu)先股,擬融資34億元用來償還26億負(fù)債和補(bǔ)充8億流動(dòng)資金,預(yù)計(jì)2015年公司財(cái)務(wù)支出大幅下降,公司業(yè)績(jī)超預(yù)期概率進(jìn)一步增強(qiáng)。
二、公司價(jià)值被低估。
公司價(jià)值被低谷:公司旗下有創(chuàng)投、信托、保險(xiǎn)、銀行、地產(chǎn)和高速公路等板塊,我們按創(chuàng)投、信托以及銀行板塊的盈利能力和凈資產(chǎn),參照同板塊上市公司估值,三者估值就已接近127億元,而公司截至3月18日收盤的總市值才105億,這意味著公司地產(chǎn)、高速(15年大概率改善)的資產(chǎn)未計(jì)價(jià)值。
河南第一金控平臺(tái):公司持股中原信托33%股權(quán),開封銀行、新鄉(xiāng)銀行各9.92%股權(quán)(將通過兩家銀行籌劃成立中原銀行),創(chuàng)投公司秉原投資100%股權(quán),同時(shí)投資2億參股籌建中原農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)(已獲保監(jiān)會(huì)批復(fù)),未來有望走向全金融平臺(tái),市場(chǎng)想象空間巨大。
自貿(mào)區(qū)助推地產(chǎn)價(jià)值:近期河南擬以鄭州、洛陽、開封申報(bào)自貿(mào)區(qū),公司控股的河南英地置業(yè)有限公司在鄭州擁有土地,參股的河南高速房地產(chǎn)在鄭州、洛陽也有項(xiàng)目,若自貿(mào)區(qū)獲批,相關(guān)土地和物業(yè)價(jià)值將明顯提升。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司獲益于融資成本大幅下降和創(chuàng)投、信托公司投資收益增加,預(yù)計(jì)公司2014-2016年凈利潤(rùn)分別為8.9、10.4和11.6億,折合EPS分別為0.4、0.46和0.51元.我們將公司旗下業(yè)務(wù)劃分為創(chuàng)投、信托、銀行和其它(地產(chǎn)+高速)四個(gè)部分,參照同類上市公司分別給予PE60X、PB3X、PB1.2X和PE10X的估值,公司整體合理市值應(yīng)介于160-180億,對(duì)應(yīng)15年EPS的估值介于15.4-17.3倍,首次給予“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)7.6元。
風(fēng)險(xiǎn)提示。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期。
