核心觀點：

　　復(fù)盤：復(fù)盤2003 年非典期間行情表現(xiàn)，關(guān)注建筑板塊業(yè)績與估值兩個層面影響。2003 年非典疫情于春節(jié)前初現(xiàn)端倪，3 月開始疫情逐步加劇，4 月進(jìn)入爆發(fā)期，政治局會議展開全國防治，至6 月底新增及疑似病例不再增長，疫情基本結(jié)束。作為勞動密集型的建筑行業(yè)，關(guān)注建筑板塊業(yè)績與估值兩個層面影響。（1）從業(yè)績端看，四川路橋/葛洲壩2003 年營收同比下滑22%/24%，扣非凈利分別下滑28%/38%。（2）從估值端看，建筑板塊PE（TTM）估值在SARS 擴散早期不跌反增，主要由于經(jīng)濟處上行周期且受疫情初期影響較小；在2003.4-2003.5，板塊整體估值受疫情爆發(fā)影響加速下跌，從60 倍PE（TTM）跌至45 倍PE（TTM）；2003.5-2003.6，SARS 疫情進(jìn)入緩解期，板塊估值小幅修復(fù)；2003.6 之后，板塊整體走勢與大盤較為一致。（3）從收益端看，建筑及各子板塊受疫情影響較為明顯，在SARS 初期板塊有絕對收益但相對收益不明顯，在疫情爆發(fā)期板塊明顯跑輸大盤，在疫情緩解期板塊由于前期深跌，在本階段均存在絕對/相對受益。

　　對比：新冠肺炎疫情與非典疫情在經(jīng)濟環(huán)境與爆發(fā)時點存在不同。（1）經(jīng)濟環(huán)境不同：本次疫情大背景為經(jīng)濟減速及基建投資階段性下行周期，而03 年經(jīng)濟處上升趨勢且固投增速提升；（2）爆發(fā)時點不同：本次疫情在春節(jié)之前，預(yù)計對節(jié)后復(fù)工產(chǎn)生影響，而03 年非典在春季開工之后且未大范圍停工，對建筑施工影響相對較小。

　　此前我們預(yù)估提前批專項債將在Q1 形成實物量，而疫情導(dǎo)致復(fù)工時間推遲可能會使這一時點向后延遲，20Q1基建、地產(chǎn)及制造業(yè)投資或?qū)⒊袎?。?0 年是“十三五”的收官之年，對標(biāo)目標(biāo)，鐵路、軌交等基建領(lǐng)域仍有較大差距，預(yù)計20 年相關(guān)領(lǐng)域?qū)嶋H投資有望好于預(yù)期。

　　機遇：關(guān)注裝配式建筑的發(fā)展機遇以及中長期業(yè)績訂單有望穩(wěn)健增長的龍頭公司帶來的投資機會。本次武漢“火神山”、“雷神山”疫情防治醫(yī)院由中建三局牽頭建設(shè)，開工到交付時間均在10 天以內(nèi)，均采用裝配式輕鋼結(jié)構(gòu)，中建科工、中國一冶、鴻路鋼構(gòu)參與生產(chǎn)加工鋼構(gòu)件，充分體現(xiàn)了裝配式建筑節(jié)省人工、節(jié)約工時、節(jié)能環(huán)保等優(yōu)點，未來在政策驅(qū)動下有望加速推廣。此外，關(guān)注整體上的復(fù)工節(jié)奏對建筑企業(yè)一季度業(yè)績的影響，中長期看，20 年開始各地“十四五”規(guī)劃有望相繼出臺，同時伴隨交通強國政策落地，基建中長期需求或好于預(yù)期，龍頭公司中長期訂單業(yè)績有望持續(xù)向好。

　　投資建議：公司方面，短期建筑板塊表現(xiàn)或受疫情影響，但目前板塊低估值優(yōu)勢明顯，年初以來專項債發(fā)行加速，后期基建穩(wěn)增長重要性有望逐步體現(xiàn)，建議關(guān)注：自下而上，（1）具備內(nèi)生外延長期業(yè)績成長性的檢測行業(yè)龍頭（國檢集團(tuán)）；（2）景氣度有望持續(xù)向好的鋼結(jié)構(gòu)龍頭（鴻路鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)等）；自上而下，（3）低估值建筑央企（如中國建筑/中國鐵建/中國化學(xué)等）及地方龍頭國企（如上海建工等）；（4）中長期基建需求或好于預(yù)期，利好業(yè)績穩(wěn)健高增的前端設(shè)計公司（如中設(shè)集團(tuán)/蘇交科等）。

　　風(fēng)險提示：疫情影響超預(yù)期；宏觀政策環(huán)境變化導(dǎo)致行業(yè)景氣度下降；固定資產(chǎn)投資及基建投資增速下滑加速導(dǎo)致公司訂單不達(dá)預(yù)期，專項債發(fā)行力度不及預(yù)期。