交通部推進(jìn)道路客運(yùn)轉(zhuǎn)型升級(jí)
2017-01-04
（原標(biāo)題：交通部推進(jìn)道路客運(yùn)轉(zhuǎn)型升級(jí)）
交通部發(fā)布關(guān)于深化改革加快推進(jìn)道路客運(yùn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見，提出推進(jìn)道路客運(yùn)經(jīng)營主體結(jié)構(gòu)調(diào)整、推進(jìn)道路客運(yùn)價(jià)格市場(chǎng)化改革。
目標(biāo)到2020年，基本建成安全、可靠、經(jīng)濟(jì)、高效、銜接順暢、服務(wù)優(yōu)質(zhì)的道路客運(yùn)服務(wù)體系，形成一批道路客運(yùn)龍頭骨干企業(yè)。
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江西長運(yùn)：鐵路沖擊客源減少，下沉網(wǎng)絡(luò)／產(chǎn)業(yè)拓展保障長期發(fā)展
鐵路沖擊致客源減少，單位成本分?jǐn)偵仙侠蹆衾麧櫍汗疽患径葍衾麧櫞蠓陆档闹饕蚴墙晔芟蚱舞F路，滬昆高鐵，京福高鐵的開通影響，公路客運(yùn)量持續(xù)承壓減少。一季度客源減少使當(dāng)期營收減少5245萬元，同比下降10%-15%左右。雖然本期新并表景德鎮(zhèn)市恒達(dá)物流有限公司，資源公交有限公司等，致使?fàn)I業(yè)收入較同期有所上升，但是由于客運(yùn)業(yè)務(wù)固定成本比例較高，客源下降導(dǎo)致單位成本分?jǐn)偵仙率箖衾麧櫞蠓陆担瑫r(shí)新并入公司產(chǎn)生的產(chǎn)業(yè)鏈條整合成本導(dǎo)致公司成本增加約7000萬，遠(yuǎn)大于其利潤貢獻(xiàn)。
下沉網(wǎng)絡(luò)應(yīng)對(duì)高鐵沖擊，拓展旅游，物流，打造“三業(yè)并舉”之勢(shì)：為應(yīng)對(duì)高鐵競爭，公司在2015年先后收購了的德興市華能長運(yùn)等城市公交客運(yùn)公司，積極布局鐵路盲點(diǎn)區(qū)域，發(fā)展城鄉(xiāng)客運(yùn)，農(nóng)村客運(yùn)，旅游客運(yùn)，與高鐵形成了無縫銜接的競合關(guān)系，化威脅為機(jī)會(huì)，開發(fā)新的利潤增長點(diǎn)。同時(shí)公司積極轉(zhuǎn)型升級(jí)，切入與公司主業(yè)可協(xié)同發(fā)展的物流及旅游行業(yè)。2015年收購景德鎮(zhèn)市恒達(dá)物流有限公司55%股權(quán)，投資物流中心。同時(shí)積極融合客運(yùn)與江西省旅游資源，構(gòu)建“大旅游”產(chǎn)業(yè)。未來將積極探索道路客運(yùn)，物流及旅游三業(yè)并舉，互聯(lián)互通共同發(fā)展。
國企改革預(yù)期再起，2016年進(jìn)入實(shí)施落實(shí)年：2015年下半年《中共中央，國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》的出臺(tái)，深化國企改革頂層方案落地。昭示著2016年將成為國企改革實(shí)施年，地方改革將有深入動(dòng)作。江西長運(yùn)作為南昌市國資委控股，江西長運(yùn)集團(tuán)唯一上市平臺(tái)，將有望受益于本輪國企改革，繼而帶來經(jīng)營效益的提升或利潤增長。
盈利調(diào)整：預(yù)計(jì)2016-18年EPS為0.38/0.505/0.686元/股。
富臨運(yùn)業(yè)：業(yè)績見底，同業(yè)整合步伐加速
預(yù)期2017年公司經(jīng)營利潤見底回升。預(yù)計(jì)2016年公司凈利潤同比下滑超過10%；原因1）整合成都長運(yùn)首年需要消化財(cái)務(wù)成本和人員處置成本，2）成都火車北站改擴(kuò)建，影響公司兩個(gè)利潤貢獻(xiàn)巨大的客運(yùn)站，3）公路客運(yùn)業(yè)行業(yè)性下滑。但2017年預(yù)期經(jīng)營業(yè)績將出現(xiàn)30%左右的回升，一方面整合的正面效應(yīng)體現(xiàn)，另一方綿陽商業(yè)銀行貢獻(xiàn)全年業(yè)績，同時(shí)預(yù)期將獲得因火車北站改擴(kuò)建帶來的經(jīng)營補(bǔ)償。
公路客運(yùn)行業(yè)迎來最佳整合期，豐富的整合經(jīng)驗(yàn)助公司快速擴(kuò)張。受高鐵和網(wǎng)約車沖擊，行業(yè)連續(xù)數(shù)年下滑，“十三五”高鐵規(guī)劃出臺(tái)，又進(jìn)一步強(qiáng)化了行業(yè)的悲觀預(yù)期，導(dǎo)致退出者大量出現(xiàn)，出售對(duì)價(jià)大幅下降。當(dāng)前是同業(yè)整合的好時(shí)機(jī)。公路客運(yùn)雖然傳統(tǒng)，但規(guī)模巨大，客運(yùn)量是鐵路客運(yùn)量的6倍，龍頭公司份額很小，行業(yè)整合空間很大。公司經(jīng)營靈活，業(yè)績相對(duì)穩(wěn)定，且經(jīng)歷數(shù)十次整合，經(jīng)驗(yàn)豐富，正在加快同業(yè)整合步伐，通過規(guī)模和效率提升整合后的利潤規(guī)模，成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。
積極推進(jìn)智能出行平臺(tái)，升級(jí)旅客服務(wù)。公司打造互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)作為線上入口和技術(shù)支撐，在各個(gè)業(yè)務(wù)線升級(jí)旅客服務(wù)，提升產(chǎn)品競爭力。1）大巴車升級(jí)，通過“大化斜的方式增強(qiáng)靈活性，2）車站升級(jí)，提升車站的舒適性，將車站變成旅游集散中心，3）專車市場(chǎng)升級(jí)，滿足居民和游客的多種出行需求。公司是從線下往線上發(fā)展、更為扎實(shí)，與滴滴比，管理經(jīng)驗(yàn)、牌照資源、司機(jī)經(jīng)驗(yàn)更豐富。
以務(wù)實(shí)的態(tài)度推進(jìn)新產(chǎn)業(yè)升級(jí)。公司運(yùn)營新能源汽車，一方面是為客運(yùn)業(yè)務(wù)節(jié)約成本，另一方面也在為未來新能源汽車的大規(guī)模應(yīng)用積累管理經(jīng)營和技術(shù)的儲(chǔ)備。因此，公司以實(shí)際需求為導(dǎo)向，推動(dòng)理性投資，將經(jīng)營效益放在重要位置。2016年底，公司充電樁和新能源汽車較年初均有大量增長。在短途市場(chǎng)，公司明年計(jì)劃用更多的新能源車替換燃油車。近期，大股東在投資無人駕駛，這是汽車產(chǎn)業(yè)鏈上嘗試，但也抱著務(wù)實(shí)的態(tài)度。
并收購，實(shí)施管理升級(jí)、服務(wù)升級(jí)，有望快速做強(qiáng)做大，成為行業(yè)龍頭。集中度提升后，龍頭公司享有巨大的主業(yè)利潤提升空間和流量變現(xiàn)空間。在新能源等新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，公司順應(yīng)變化，穩(wěn)健推進(jìn)。預(yù)計(jì)公司2016-2018報(bào)告正文：年歸母凈利潤分別為1.6億元、2.2億元，3.5億元，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.51、0.70、1.12元，對(duì)應(yīng)PE分別為34X、25X、15X?？春霉咀鳛锳股唯一公路客運(yùn)整合平臺(tái)的估值溢價(jià)和行業(yè)低谷期公司順勢(shì)整合的擴(kuò)張速度。
德新交運(yùn)：“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”上的客運(yùn)龍頭
新疆領(lǐng)先的道路旅客運(yùn)輸公司之：德新交運(yùn)是新疆地區(qū)歷史最悠久、覆蓋范圍非常廣泛的專業(yè)道路旅客運(yùn)輸公司。截至2016年6月末，公司擁有國內(nèi)客運(yùn)班線109條、國際客運(yùn)班線11條，班線客運(yùn)車輛383臺(tái)以及3座客運(yùn)汽車站。2016年上半年，公司道路旅客運(yùn)輸業(yè)務(wù)和客運(yùn)汽車站業(yè)務(wù)收入，分別占公司營業(yè)收入的78.56%和10.30%。
行業(yè)分析：道路運(yùn)輸在新疆綜合運(yùn)輸體系中居主導(dǎo)地：新疆鐵路線路開通對(duì)客運(yùn)班線運(yùn)輸產(chǎn)生沖擊，同時(shí)受暴恐事件影響地區(qū)居民出行意愿降低，從2014年開始新疆道路客運(yùn)量出現(xiàn)下滑。盡管如此，道路運(yùn)輸在新疆旅客運(yùn)輸中仍處主導(dǎo)地位，2006-2014年占比均超過94%。自治區(qū)交通廳預(yù)計(jì)，“十三五”期間，新疆在“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”中的通道和樞紐地位將日益突出，運(yùn)輸需求規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。
公司分析：區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，技術(shù)水平領(lǐng)：公司作為新疆客運(yùn)市場(chǎng)龍頭企業(yè)，競爭優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)為：1）公司經(jīng)營烏魯木齊汽車站、烏魯木齊國際運(yùn)輸汽車站和五彩灣客運(yùn)汽車站3座客運(yùn)汽車站，烏魯木齊市作為新疆對(duì)外的窗口，在新疆交通運(yùn)輸中處于戰(zhàn)略地位；2）新疆地區(qū)天然氣供應(yīng)充足，公司自2011年起開始引進(jìn)燃?xì)廛囕v以更新原有燃油車，改造項(xiàng)目使得燃料成本大幅下降。報(bào)告期內(nèi)公司的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他上市公司。
募投項(xiàng)目與盈利預(yù)：本次募投項(xiàng)目包括五彩灣二級(jí)客運(yùn)站項(xiàng)目和天然氣客車更新項(xiàng)目。預(yù)測(cè)公司2016-18年?duì)I業(yè)收入分別為2.55/2.60/2.65億元，歸屬于母公司凈利潤分別為5027/5510/6816萬元，對(duì)應(yīng)EPS分別0.38/0.41/
0.51元。取可比上市公司平均PE39.1倍，公司合理價(jià)格為14.74元；取可比上市公司平均PB3.2倍，公司合理價(jià)格為9.66元。綜合考慮，判斷德新交運(yùn)合理價(jià)格在9.66-14.74元區(qū)間。
盈利預(yù)測(cè)與估值：募投的五彩灣二級(jí)客運(yùn)站項(xiàng)目擴(kuò)大了公司的經(jīng)營規(guī)模及站點(diǎn)，提高行業(yè)競爭力的同時(shí)增加了新的盈利增長點(diǎn)，有利于公司發(fā)展中短途客運(yùn)業(yè)務(wù)和多站點(diǎn)聯(lián)營優(yōu)勢(shì)；天然氣客車更新項(xiàng)目有利于發(fā)揮新疆資源優(yōu)勢(shì)以及天然氣價(jià)格優(yōu)勢(shì)，降低公司主營業(yè)務(wù)成本，提高公司盈利水平。項(xiàng)目的順利實(shí)施對(duì)公司實(shí)現(xiàn)未來發(fā)展目標(biāo)將起到關(guān)鍵作用。
[責(zé)編:heyan]
本文來源：證券市場(chǎng)周刊·紅周刊
