中國飛機租賃規(guī)模6年翻9倍惡性競爭風險隱現(xiàn)
2016-07-10
7月11日，頂著“國內(nèi)最大租賃公司”光環(huán)的國銀金融租賃即將正式登陸港股，成為中國飛機租賃和中銀航空租賃之后，第三家登陸港股的國內(nèi)航空租賃公司。
隨著政策松綁，近幾年來國內(nèi)航空租賃業(yè)務高速發(fā)展。根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者不完全統(tǒng)計，國內(nèi)航空租賃公司的機隊規(guī)模從2010年的100架增加到去年的上千架，增長速度遠遠超出全球平均水平。
越來越多航空公司選擇租賃而非購買的方式擴充機隊，一方面減少了現(xiàn)金流和負債壓力，另一方面機隊的調(diào)整也更為靈活。政策放開后，不僅僅是各大銀行的“國家隊”，國內(nèi)一批航空公司甚至機場也看到了機會，紛紛收購或自行成立了租賃公司。
上個月剛剛登陸港股的中銀航空租賃是這當中最大的一家，共有230架自有飛機，算上訂單和托管機隊超過500架，在全球排在前列。
中國的航空租賃公司正在向占據(jù)主導地位的國際航空租賃巨頭發(fā)起挑戰(zhàn)，其押注的是中國以及亞太地區(qū)的民機市場前景。按照波音空客兩大制造商的預測，未來20年中國需要5000到6000多架飛機，是未來全球最重要的民機市常
短短數(shù)年間一大批租賃公司涌現(xiàn)，一種質(zhì)疑已經(jīng)開始出現(xiàn)，航空租賃業(yè)務是否已經(jīng)面臨過度競爭？
銀行系租賃公司高歌猛進
國銀金融租賃的前身是深圳租賃公司，成立于1984年，是國內(nèi)最早一批成立的租賃公司之一。2008年，深圳租賃被國開行收購后更名國銀金融租賃，正式成為國開行惟一的租賃業(yè)務平臺，涉及飛機、船舶、商用車、工程機械和基礎設施等多種租賃。
按照此前遞交的材料，國銀金融租賃此次在港IPO計劃發(fā)行31億股，最多募資約76億港元。在招股說明書中，國銀金融租賃強調(diào)了自己“中國最大租賃公司”的身份，擁有國內(nèi)最大的經(jīng)營租賃飛機機隊——共有415架飛機，其中180架自有、11架托管，另有224架訂單。
在全球航空公司排入前十的三大航中，機隊最小的東航到去年底共有551架飛機。對比來看，國銀金融租賃的機隊規(guī)模已經(jīng)相當于一家大型航空公司，即使只按照自有和托管等在手的飛機來算，國銀金融租賃的機隊也已經(jīng)接近于國內(nèi)第四大的海航。
比國銀金融租賃更早踏入港股的還有中國飛機租賃和中銀航空租賃，分別是2014年和今年6月初上市。和國銀金融租賃不同的是，這兩家專注于飛機租賃業(yè)務。
由于真正大規(guī)模展開飛機租賃業(yè)務的時間都很短暫，已經(jīng)上市的三家銀行系飛機租賃公司都很樂意強調(diào)自己的市場領導地位。
最早由新加坡航空發(fā)起的中銀航空租賃，在2006年由中國銀行全資收購。依照行業(yè)機構FlightGlobal的排名，按機隊價值計算，中銀航空租賃如今是亞洲最大的航空租賃公司，其自有飛機超過270架。如果算上訂單，機隊已經(jīng)超過500架。
而更早上市的中國飛機租賃則是亞洲首家上市的飛機租賃上市公司，于2011年吸收光大控股為頭號股東。算上未交付的訂單后，中國飛機租賃機隊規(guī)模為172架，和前兩者有一定差距。
但中國飛機租賃認為，如果按每年進口新飛機的數(shù)量計算，其是中國最大的獨立經(jīng)營性飛機租賃商。
中國飛機租賃公司近年來迅速發(fā)展，最根本的原因是針對金融租賃公司的政策管制從2007年的《金融租賃公司管理辦法》開始松動。當年銀監(jiān)會批準了建行、工行、交行的租賃公司試點，次年國銀金融租賃、民生金融租賃、招銀金融租賃等等相繼誕生。
而到目前，幾乎所有全國性的商業(yè)銀行都相繼成立了自己的金融租賃公司。落實到具體業(yè)務上，其中大部分都選擇了將飛機和船舶這樣的大型設備作為主要業(yè)務。
其中，機隊規(guī)模真正能與中銀航空租賃一爭高下的是首輪獲批的工銀金融租賃。按照上個月其發(fā)出的新聞稿，工銀金融租賃目前經(jīng)營和管理的飛機達到544架，包括244架訂單，“居國內(nèi)飛機租賃行業(yè)第一”。如果不出意外，這家公司很快也會登陸資本市常
至此，僅僅這四家租賃公司的機隊規(guī)模就超過了1600架。即使剔除尚未交付的訂單，上述四家租賃公司在手的飛機也超過了800架。
為什么要租飛機？
各家公司在機隊規(guī)模上你追我趕，足見中國航空租賃業(yè)務近年來的發(fā)展之迅速。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的根本原因是，隨著競爭越來越激烈，自有機隊為航空公司帶來的壓力攀升，航空公司急需尋找其他方式，既能滿足靈活調(diào)整機隊的需要，同時又可以減少購機對其負債和對現(xiàn)金流的影響。
一架波音或空客飛機的售價動輒數(shù)千萬美元到數(shù)億美元，使用周期一般都在十幾年。航空公司自行購買的話，一方面帶來負債并占用資金，另一方面一旦機隊擴張的步伐或者機型的選擇需要根據(jù)市場變化進行重大調(diào)整，購來的飛機如何處置就成為大問題。
租賃形式的出現(xiàn)很大地解決了航空公司的困難。背靠銀行的租賃公司，往往有資本一次性采購數(shù)量更多的飛機，這意味著單架飛機可以拿到更好的折扣。
事實上，目前全球航空公司很大一部分飛機都是租賃而來。按照普華永道此前的分析，全球飛機市場三到四成采用的都是租賃的形式。
而在國內(nèi)，這個比例更高。亞洲機隊規(guī)模最大的南航飛機超過660架，但其中三分之二是租賃的飛機，而國航、春秋、吉祥等的機隊中，六成左右的飛機也都是租賃而來。也就是說，目前國內(nèi)在運營的飛機，很大一部分產(chǎn)權并不屬于航空公司。
具體來說，飛機租賃分為融資租賃和經(jīng)營性租賃兩種形式。前一種形式下，航空公司向制造商選定機型后，由租賃公司出資購買，之后轉(zhuǎn)租給航空公司，后者支付租金即可，租期結束后，航空公司可優(yōu)先購得使用權，享受殘值。
融資租賃的特點是租期往往較長，多數(shù)在12年及以上，與自購飛機的使用年限是接近的。但其好處是企業(yè)不需要出動大量資金，也可以減少負債，有利于優(yōu)化企業(yè)尤其上市企業(yè)的財務結構。從前述六家公司的財報來看，國內(nèi)航空公司租來的飛機中采取這類形式的占多數(shù)。
相比融資租賃，經(jīng)營性租賃的租期更短，基本在8年以下。這種模式下，租賃公司一般直接向制造商購買飛機，購買之后再租給航空公司，并且由于單次租期短，一架飛機往往會租出不止一次。這一模式的特點是，航空公司需要動用資金的壓力更小，調(diào)整機隊更靈活，但相應地，經(jīng)營性租賃的租金也更高。
正因如此，租賃公司的客戶不只是成熟的航空公司。新成立的航空公司都希望能迅速進入市場，但飛機制造商都是采取先下單后生產(chǎn)的模式，意味著從簽下飛機到真正交付，往往會有好幾年的等待時間。
這是航空公司所不愿意看到的，已經(jīng)提前下好訂單占好機位的租賃公司便有了機會。以吉祥旗下的九元航空為例，其開航前與波音敲定了50架飛機的大訂單，但在開航初期為了盡快啟動運營，九元航空選擇從印尼獅航旗下的租賃公司經(jīng)營性租賃了多架737-800飛機。
稅，是個大問題
和很多成熟的民航市場不同的是，中國民航市場的增長前景依舊被看好。空客和波音每年都會發(fā)布民機市場預測報告，兩家最近的一次預測是，中國未來20年需要約5400架和約6300架飛機。這是目前中國飛機租賃公司發(fā)展速度超出全球水平的重要原因。
開展租賃業(yè)務的另一個好處是，由于民用飛機標準化程度高、地域壁壘小，租賃公司可以在一個成本較低的市場獲得資金，再將飛機租給成本較高地區(qū)的航空公司。
由于飛機售價高昂，稅收構成了成本中很重要的一部分，很大程度上影響了中國租賃公司的競爭力。按照中國過去的政策，進口飛機必須要繳納所得稅、營業(yè)稅、關稅、印花稅，稅負在50%以上。如果是租賃公司，以租金為基礎還要繳納預提所得稅，最終國內(nèi)的租賃公司報價反而比國外同行更高。
但另一項政策松綁讓國內(nèi)的租賃公司與國際巨頭競爭成為可能。過去兩年，東航、吉祥、春秋、國航都先后成立了自己的金融租賃公司。其中滬上的三家公司都注冊在上海自貿(mào)區(qū)范圍內(nèi)，因為從境外購買25噸以上并租賃給國內(nèi)航空公司的飛機可以享受進口環(huán)節(jié)增值稅優(yōu)惠政策。
類似的政策更早幾年已經(jīng)在天津東疆保稅區(qū)展開，這也是很多銀行系租賃公司在天津有注冊實體的原因。除了進口飛機時享受增值稅優(yōu)惠外，在這兩大政策試驗區(qū)內(nèi)，租賃公司下設的項目子公司也可被納入出口退稅試點范圍，這樣一來也有利于飛機租賃公司發(fā)展海外用戶。
不過和銀行系租賃公司不同的是，航空公司成立租賃公司的目的，更重要的是優(yōu)先滿足自身的發(fā)展需求。
以東航為例，去年上半年東航上市公司從東航國際融資租賃手中承租了23架飛機，兩者都是東航集團旗下的公司。相比其他銀行系的租賃公司以及專門的租賃公司更便宜，和同等利率的抵押貸款相比，用融資租賃的方式節(jié)省了3200萬美元。
稅收政策左右的不只是國內(nèi)的飛機租賃公司。目前全球排名前列的租賃公司，包括中銀航空租賃、工銀金融租賃和海航集團收購的Avolon，大部分都將企業(yè)的總部或者部分業(yè)務注冊在愛爾蘭，就是為了享受后者的稅收政策最優(yōu)惠。
除了所得稅僅僅是大多數(shù)國家的一半外，愛爾蘭注冊的飛機租賃公司還可以享受增值稅和印花稅減免，并且允許飛機加速折舊，進一步減少稅負。可以說，愛爾蘭是全球飛機租賃產(chǎn)業(yè)最重要的聚集地。
惡性競爭風險隱現(xiàn)？
國際航空運輸協(xié)會曾經(jīng)做過的統(tǒng)計，在民航業(yè)的各個環(huán)節(jié)當中，租賃公司的資本回報率是最高的，而航空公司的資本回報率反而最低，排在飛機制造商和機場之后。按照波音的分析，租賃公司的資本回報率甚至至少比航空公司高出一倍以上。
然而發(fā)展速度快，問題來得也快。
在上月舉行的中國航空金融年會上，民生金融租賃飛機租賃事業(yè)部總裁王福厚發(fā)言時表示，我國民用航空業(yè)巨大的市場需求本應使國內(nèi)飛機租賃公司的租金水平進一步提高，但客觀事實與此相反，中國租賃市場的租金水平正逐年下降。
“部分飛機租賃公司一味追求資產(chǎn)規(guī)模增長，在不能保證公司盈利的情況下，以極低的租金出租飛機，破壞了正常的市場競爭環(huán)境。”王福厚直言不諱地表示。
截止到去年底，全國金融租賃公司超過40家，其中只有約一半的公司有能力真正展開飛機租賃業(yè)務。一方面大部分飛機租賃公司并未上市，難以查證盈虧情況，而前述三家港股公司以及海航集團旗下的渤海租賃雖然是上市公司，但也并未提供飛機租賃行業(yè)的租金變化。
以中國飛機租賃為例，其去年的收入同比增長了35.3%，歸屬股東凈利潤增速雖然有所回落，但其權益回報率從前一年的22.4%下降到19.2%，而其過去五年的回報率基本在20%到23%之間徘徊，差距并不大。此外中銀航空租賃的收入和盈利也連續(xù)三年增長，不過市盈率從2013年的13.4倍降低到去年的10.8倍。
另外需要指出的是，民生金融公務機的占比高出其他租賃公司同行，而近兩年國內(nèi)公務機市場的需求明顯低于公共運輸客機。而根據(jù)國銀金融租賃的招股說明書，去年飛機租賃業(yè)務的總租金收益率相比前年還有所增長。
不過，考慮到越來越多租賃公司涌現(xiàn)出來，開展飛機租賃業(yè)務的只會越來越多。對于惡性競爭的擔憂，未必是杞人憂天。
