財通國際：予寧滬高速持有評級看9.65港元
2015-08-01
2014年，集團收入同比增3.5%至7,879百萬人民幣(下同)，毛利減少1.6%至3,858.8百萬，毛利率下降1.5個百分點至49.0%。股東應(yīng)占利潤減少4.9%至2,575百萬，或每股$0.6389港元。寧滬2014下半年收入增長只有0.2%，低于上半年增7.0%，毛利下半年減4.1%，低于上半年增1.0%，股東應(yīng)占利潤下半年減3.3%，優(yōu)于上半年減少6.6%。
2014年滬寧高速日均車流增同比增3.73%至74,129輛，日均收費額同比增0.68%至12.3百萬，日均每車收費減少約7.4元或4.27%至166元，因貨車日均流量同比減少3.73%至19,303輛，占比減少2個百分點至26%。客車日均流量同比增6.65%至54,827輛。主要是由于2013年底溧馬(溧水至馬鞍山)高速公路開通后，安徽至蘇南沿線地區(qū)的車輛逐步分流到寧常高速公路，以及南京繞城公路以內(nèi)的外地運營客車及貨車限行，導致今年滬寧高速公路西段(南京至常州段)客車流量同比增幅放緩、貨車流量下降。
集團毛利主要來自滬寧高速，占集團毛利約86%，其次是廣靖錫澄高速，占約14%，由于312國道錄得虧損，抵銷了其他業(yè)務(wù)貢獻。配套服務(wù)貢獻不足1%。滬寧高速毛利率于2012-14年分別是76.15%、76.00%及75.34%，毛利率有下降趨勢，估計是每輛車收入下降有關(guān)。
集團2015首季日均車流量同比增10.2%，日均通行費收入增2.2%，反映經(jīng)濟增長放緩下，貨車流量占比減少，致平均每車收入下降。而第2季日均車流量同比增4.76%，未有收入數(shù)據(jù)，車流量增長放緩，第2季收入有同比下降風險。預(yù)測2015年集團收入增3.5%，因主要滬寧高速受分流影響收入下跌，而其他公路保持良好增長而抵銷其收入減少，加上新收購資產(chǎn)的貢獻，推動收入略有增長。2015年收入為8,151百萬人民幣(下同)，毛利預(yù)期增加2.0%至3,935百萬，毛利率下跌0.7個百分點至48.3%，營業(yè)利潤增加2.2%至3,544百萬，預(yù)期稅率持平為23.5%，股東應(yīng)占利潤增長1.8%至2,620百萬，或每股$0.6502港元，預(yù)期集團維持派息比率70%左右，預(yù)期每股派息￥0.38(或每股0.475港元)，我們以集團歷史平均市盈率16倍及息率4.6%作估值，2015年公平估值為$10.4港元，現(xiàn)價9.65港元，評級“持有”，風險是車流量減少。
