山東高速:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,未來(lái)看點(diǎn)在國(guó)企改革
2015-06-30
2014年報(bào)回顧:
公司2014年收入63.54億元(+8.97%),歸母凈利潤(rùn)25.74億元(+10.86%),EPS為0.535元(+10.77%),扣非后EPS為0.485元/股。與我們的預(yù)期一致!
路產(chǎn)貢獻(xiàn)利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng),有望受益“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施。
2014年公司實(shí)現(xiàn)毛利41億元,同比增長(zhǎng)2.3億元。其中路產(chǎn)經(jīng)營(yíng)貢獻(xiàn)增量1.6億元(穩(wěn)定提升),其他副業(yè)貢獻(xiàn)約6000萬(wàn)元增量。通行費(fèi)和托管費(fèi)收入同比增長(zhǎng)8%,相關(guān)營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)15%(主要是折舊政策變更和養(yǎng)護(hù)成本提升導(dǎo)致)。
值得關(guān)注的是路產(chǎn)營(yíng)業(yè)成本中的運(yùn)營(yíng)成本下降,2014年,公司通過(guò)對(duì)機(jī)構(gòu)的“精兵簡(jiǎn)政”,削減管理人員57%,全年路橋運(yùn)營(yíng)成本4.99億元,較去年同比下降11.17%(節(jié)約6000多萬(wàn)元)。
山東作為“一帶一路”規(guī)劃海上戰(zhàn)略支點(diǎn),正在爭(zhēng)取青島獲準(zhǔn)開(kāi)展自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)。公司核心路橋資產(chǎn)均位于山東經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū),未來(lái)還將受益于“一路一帶”戰(zhàn)略的實(shí)施。
盤(pán)活地產(chǎn)存量業(yè)務(wù)帶來(lái)大量投資收益,后續(xù)地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
面對(duì)地產(chǎn)低迷市場(chǎng),公司大力盤(pán)活存量,通過(guò)轉(zhuǎn)讓盛軒公司股權(quán)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1.71億元,運(yùn)作云南正林項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)投資收益1.35億元,共實(shí)現(xiàn)投資收益3.07億元,是今年凈利潤(rùn)增量的主要來(lái)源。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)在2015-2018年將陸續(xù)建成交付,預(yù)計(jì)地產(chǎn)業(yè)務(wù)將開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
金融股權(quán)投資業(yè)務(wù)布局加速。
乘國(guó)企改革之東風(fēng),公司加速拓展金融股權(quán)投資業(yè)務(wù)。參與威海商行增資擴(kuò)股項(xiàng)目,總投資約8.23億元,預(yù)計(jì)未來(lái)每年增加投資收益0.8億元;出資5億元設(shè)立黃河三角洲投資專(zhuān)項(xiàng)基金,提供短期貸款業(yè)務(wù)(利率不低于16%)。我們預(yù)計(jì)金融投資業(yè)務(wù)2015年能夠提供約1.5億元的投資收益。
看好高速藍(lán)籌股改革和轉(zhuǎn)型預(yù)期下的估值修復(fù)。
2015年是深化國(guó)企改革元年,高速公路企業(yè)質(zhì)地優(yōu)良(業(yè)績(jī)穩(wěn)定,現(xiàn)金充裕),是地方PPP融資管理平臺(tái),同時(shí)也是轉(zhuǎn)型發(fā)展和資產(chǎn)注入的好平臺(tái);高速行業(yè)整體估值已經(jīng)上升為15倍。
山東高速控股股東高速集團(tuán)三大業(yè)務(wù)板塊中目前較為成熟的金融資產(chǎn)板塊尚未實(shí)現(xiàn)證券化,高鐵/城際軌道板塊正處于建設(shè)發(fā)展期,資金需求量較大。高速集團(tuán)存在較大資本運(yùn)營(yíng)的需要。我們預(yù)計(jì)公司2015-2016年EPS為0.53元/股和0.60元/股,給予公司目標(biāo)價(jià)7.95元,對(duì)應(yīng)2015年業(yè)績(jī)15倍估值。
風(fēng)險(xiǎn)提示:房地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致車(chē)流量下滑
