山東高速:業(yè)績符合預(yù)期,未來看點在國企改革
2015-06-30
2014年報回顧:
公司2014年收入63.54億元(+8.97%),歸母凈利潤25.74億元(+10.86%),EPS為0.535元(+10.77%),扣非后EPS為0.485元/股。與我們的預(yù)期一致!
路產(chǎn)貢獻利潤穩(wěn)定增長,有望受益“一帶一路”戰(zhàn)略實施。
2014年公司實現(xiàn)毛利41億元,同比增長2.3億元。其中路產(chǎn)經(jīng)營貢獻增量1.6億元(穩(wěn)定提升),其他副業(yè)貢獻約6000萬元增量。通行費和托管費收入同比增長8%,相關(guān)營業(yè)成本同比增長15%(主要是折舊政策變更和養(yǎng)護成本提升導(dǎo)致)。
值得關(guān)注的是路產(chǎn)營業(yè)成本中的運營成本下降,2014年,公司通過對機構(gòu)的“精兵簡政”,削減管理人員57%,全年路橋運營成本4.99億元,較去年同比下降11.17%(節(jié)約6000多萬元)。
山東作為“一帶一路”規(guī)劃海上戰(zhàn)略支點,正在爭取青島獲準開展自貿(mào)區(qū)試點。公司核心路橋資產(chǎn)均位于山東經(jīng)濟發(fā)達地區(qū),未來還將受益于“一路一帶”戰(zhàn)略的實施。
盤活地產(chǎn)存量業(yè)務(wù)帶來大量投資收益,后續(xù)地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步貢獻利潤。
面對地產(chǎn)低迷市場,公司大力盤活存量,通過轉(zhuǎn)讓盛軒公司股權(quán)實現(xiàn)利潤1.71億元,運作云南正林項目實現(xiàn)投資收益1.35億元,共實現(xiàn)投資收益3.07億元,是今年凈利潤增量的主要來源。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)計在2015-2018年將陸續(xù)建成交付,預(yù)計地產(chǎn)業(yè)務(wù)將開始貢獻利潤。
金融股權(quán)投資業(yè)務(wù)布局加速。
乘國企改革之東風(fēng),公司加速拓展金融股權(quán)投資業(yè)務(wù)。參與威海商行增資擴股項目,總投資約8.23億元,預(yù)計未來每年增加投資收益0.8億元;出資5億元設(shè)立黃河三角洲投資專項基金,提供短期貸款業(yè)務(wù)(利率不低于16%)。我們預(yù)計金融投資業(yè)務(wù)2015年能夠提供約1.5億元的投資收益。
看好高速藍籌股改革和轉(zhuǎn)型預(yù)期下的估值修復(fù)。
2015年是深化國企改革元年,高速公路企業(yè)質(zhì)地優(yōu)良(業(yè)績穩(wěn)定,現(xiàn)金充裕),是地方PPP融資管理平臺,同時也是轉(zhuǎn)型發(fā)展和資產(chǎn)注入的好平臺;高速行業(yè)整體估值已經(jīng)上升為15倍。
山東高速控股股東高速集團三大業(yè)務(wù)板塊中目前較為成熟的金融資產(chǎn)板塊尚未實現(xiàn)證券化,高鐵/城際軌道板塊正處于建設(shè)發(fā)展期,資金需求量較大。高速集團存在較大資本運營的需要。我們預(yù)計公司2015-2016年EPS為0.53元/股和0.60元/股,給予公司目標價7.95元,對應(yīng)2015年業(yè)績15倍估值。
風(fēng)險提示:房地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險,宏觀經(jīng)濟下行導(dǎo)致車流量下滑
