交通運(yùn)輸：貨運(yùn)整合仍有變數(shù)為改革投石問路
2015-06-27
[摘要]
事件描述據(jù)新華社報(bào)道，民航局副局長周來振24日表示，中國三大貨運(yùn)航空公司將合并，打造成為亞洲最大的貨運(yùn)航空公司。目前，中國三大貨運(yùn)航空公司包括國航貨運(yùn)子公司國貨航和東方航空貨運(yùn)子公司中貨航。南航未成立貨運(yùn)子公司，由業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)。25日，民航局宣傳部長鐘寧出面否認(rèn)民航局曾發(fā)布合并消息，澄清周來振24日致辭中未涉及合并事宜。
事件評論整合有失敗經(jīng)驗(yàn)，不確定性依舊很大。此次傳聞尚無相關(guān)文件披露，整合事件的真實(shí)性仍有待懷疑。即使整合事件為真，目前的進(jìn)度及最終能否成功猶未可知。2010年，國資委和民航總局曾倡議三大航貨運(yùn)業(yè)務(wù)整合，但最終并未成功。國貨航2014年底凈資產(chǎn)為27.09億，國航持股51%，國泰航持股49%；中貨航2014年底注冊資本30億，東航持股51%，其余股東包括中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸集團(tuán)、新加坡貨運(yùn)航空和ConcordPacific。國貨航、中貨航的股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及多方股東，將加大三大貨運(yùn)公司合并的難度。
整合有利于提高市場集中度，改善供需狀況。2010年以后，中國航空貨運(yùn)長期低迷，供大于求。2011-2014年貨郵運(yùn)輸量年均增長率僅為1.35%，三大航貨郵載運(yùn)率也有小幅的下行趨勢。若整合為真，我們猜測民航局整合貨運(yùn)航空的初衷，在于提升航空貨運(yùn)的集中度，改善供給過剩的局面，提升航空貨運(yùn)業(yè)的經(jīng)營效率。另一方面，由于三大航規(guī)模較大，集團(tuán)層面整合的概率很小，參考航運(yùn)企業(yè)招商輪船與中外運(yùn)、中海發(fā)展與中散集團(tuán)，三大航可能通過聯(lián)營整合，聯(lián)營有可能是本次貨運(yùn)整合的形式。
資產(chǎn)剝離不會降低三大航業(yè)績。2014年，國航、東航、南航的貨運(yùn)收入占比分別為8.38%，8.14%和6.63%，貨運(yùn)業(yè)務(wù)對于航空公司業(yè)績貢獻(xiàn)較低。2014年，國貨航、中貨航凈利潤分別為0.69億和-3.3億，若剝離不會降低航空公司業(yè)績，反而有利于提高整體毛利率水平。
新公司國內(nèi)競爭力提升，國際實(shí)力或較弱。截止2014年底，國貨航有貨機(jī)12架，中貨航有貨機(jī)12架，南航有貨機(jī)10架。根據(jù)貨郵運(yùn)輸量數(shù)據(jù)，國貨航、中貨航在我國貨運(yùn)的占比合計(jì)約17%。中國航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)，國內(nèi)線市場份額約為73%，新航空公司的競爭力有望因規(guī)模效應(yīng)顯著提升。三大貨運(yùn)航空公司合并將擁有貨機(jī)約34架。但相比物流巨頭，分別擁有238架和676架貨機(jī)的UPS和FedEx，規(guī)模依舊較小，國際競爭力有限。
