劉元春：2017年中國經(jīng)濟步入中高速穩(wěn)增長軌道
2015-06-25
劉元春：2017年中國經(jīng)濟步入中高速穩(wěn)增長軌道
本報記者商灝北京報道
在6月20日舉行的中國宏觀經(jīng)濟2015年中期論壇上，中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長劉元春應(yīng)《華夏時報》約請接受專訪時表示，綜合各項宏觀經(jīng)濟指標(biāo)加以觀察分析，可以看到，中國宏觀經(jīng)濟當(dāng)前正處于低迷與繁榮、蕭條與泡沫并存的狀態(tài)中。經(jīng)過2015年至2016年全面培育新的增長源和新的動力機制，中國宏觀經(jīng)濟將在2017年出現(xiàn)穩(wěn)定的反彈，逐步步入中高速的穩(wěn)態(tài)增長軌道之中。劉元春從多個方面深入闡述和解釋了他的這一判斷，并提出了16條政策建言。
新常態(tài)正發(fā)生變異
《華夏時報》：就大量數(shù)據(jù)而論，中國宏觀經(jīng)濟的新常態(tài)正在發(fā)生哪些值得關(guān)注的重要變化？
劉元春：我們看到的來自各方面的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，中國經(jīng)濟新常態(tài)在大改革、大調(diào)整等多重因素的沖擊下已發(fā)生變異，2015年中國宏觀經(jīng)濟將在各類數(shù)據(jù)超預(yù)期回落中步入新常態(tài)的艱難期。一方面，在外需低迷、投資大幅度下滑的作用下，總需求收縮十分明顯，經(jīng)濟下滑開始從過去“新常態(tài)”潛在增速回落主導(dǎo)的模式轉(zhuǎn)化為“趨勢力量”下滑與“周期性力量”回落并行的格局，GDP平減指數(shù)全面為負標(biāo)志著中國總供給與總需求失衡較為嚴(yán)重，需求不足已開始觸及底線。另一方面，在不平衡力量持續(xù)發(fā)力與結(jié)構(gòu)性政策的助推下，中國經(jīng)濟在總體疲軟中出現(xiàn)了深度的分化，轉(zhuǎn)型成功省市的繁榮與轉(zhuǎn)型停滯省份的低迷、生產(chǎn)領(lǐng)域的蕭條與股票市場的泡沫、傳統(tǒng)制造業(yè)的困頓與新型產(chǎn)業(yè)的崛起同時并存。這不僅標(biāo)志著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)深度調(diào)整的關(guān)鍵期、風(fēng)險全面釋放的窗口期以及經(jīng)濟增速筑底的關(guān)鍵期已經(jīng)到來，同時也意味著中國經(jīng)濟在疲軟中開始孕育新的生機，在艱難期之中曙光已現(xiàn)，在不斷探底的進程中開始鑄造下一輪中高速增長的基矗
值得注意的，2015年上半年，中國宏觀經(jīng)濟運行不僅全面進入中國經(jīng)濟新常態(tài)的攻堅期，同時還出現(xiàn)了大量值得關(guān)注的新現(xiàn)象、新特征和新問題，這些特征和問題將決定2015年下半年和2016年宏觀經(jīng)濟運行的軌跡。
《華夏時報》：能夠表達這種變化態(tài)勢的具體判斷有哪些？
劉元春：第一，名義GDP增速的過快下滑、局部區(qū)域增長塌方式的回落以及部分縣級財政全面陷入困頓表明中國宏觀經(jīng)濟的脆弱性已步入新的階段，需求不足的全面顯化說明我們對于中國經(jīng)濟“新常態(tài)”的理解需要不斷深化。防止需求過度回落帶來的經(jīng)濟局部坍陷和局部風(fēng)險的擴散依然是中國宏觀經(jīng)濟調(diào)控的核心之一。
第二，持續(xù)的工業(yè)蕭條和過高的企業(yè)高債務(wù)導(dǎo)致很多企業(yè)利潤空間快速收縮，部分企業(yè)步入“盈虧”與“倒閉”的臨界點，“通縮-高債務(wù)”正反饋效應(yīng)開始在工業(yè)領(lǐng)域蔓延，GDP平減指數(shù)為負所帶來的收縮效應(yīng)大大超過貨幣管理部門的預(yù)期，債務(wù)周期依然是左右中國經(jīng)濟短期波動的核心力量。
第三，傳統(tǒng)權(quán)貴階層和利益集團在大改革與大整頓中受到全面沖擊，地方懶政與庸政現(xiàn)象常態(tài)化。這種常態(tài)化與實體經(jīng)濟的收益下滑、體制調(diào)整等因素共同導(dǎo)致了中國宏觀經(jīng)濟政策調(diào)控的失靈——財政政策名義積極，但實質(zhì)緊縮；產(chǎn)業(yè)政策名義擴張，但遲遲難以到位；貨幣政策名義穩(wěn)健，但實質(zhì)緊縮。中國宏觀經(jīng)濟新常態(tài)步入到“攻堅期”，要求我們必須對宏觀經(jīng)濟政策的基本哲學(xué)思想、理論框架以及操作工具做出大調(diào)整。宏觀經(jīng)濟政策的再定位不僅有利于提升調(diào)控短期波動的效率，同時也有利于緩和中長期潛在水平回落的幅度。
第四，“城投債”違約、“超日債”違約到2015年的“天威債”違約，標(biāo)志著中國債務(wù)風(fēng)險開始全面蔓延，傳統(tǒng)的“借新還舊模式”已處于崩潰的邊緣，宏觀“去杠桿”與微觀企業(yè)減負成為左右中國未來調(diào)整與重整的關(guān)鍵。地方債務(wù)的置換、資產(chǎn)證券化的全面啟動以及利用股市啟動的宏觀“債轉(zhuǎn)股”成為中國金融結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵，并左右著近期中國宏觀經(jīng)濟的景氣和風(fēng)險。
第五，利用資本市場來實施“宏觀去杠桿”戰(zhàn)略，帶動企業(yè)走出“通縮-高債務(wù)”困局，是中國宏觀再造的關(guān)鍵。股票市場的快速回升不僅產(chǎn)生了強勁的財富效應(yīng)和資金置換效應(yīng)，但同時也在杠桿化融資的作用下帶來了泡沫?；夤墒信菽哪Ｊ讲粌H決定了中國“宏觀去桿杠”戰(zhàn)略的成敗，同時也嚴(yán)重影響著中國宏觀經(jīng)濟運行的穩(wěn)定性。
第六，房地產(chǎn)調(diào)整速度比預(yù)期要快，對宏觀經(jīng)濟特別是對基層縣域經(jīng)濟的沖擊比預(yù)期要大，但在3月份以來極度寬松的房地產(chǎn)新政的調(diào)節(jié)下，房地產(chǎn)市場的底部提前到來。下半年房地產(chǎn)復(fù)蘇的速度左右著中國本輪觸底反彈的時點和反彈的模式。
第七，新平庸與“大停滯”的世界經(jīng)濟對中國宏觀經(jīng)濟的沖擊依然超乎經(jīng)濟主體的預(yù)期。世界經(jīng)濟在“趨勢性因素”、“不平衡調(diào)整”以及“超級債務(wù)周期”等因素的作用下使世界各國“投資增速超調(diào)”和“貿(mào)易增速超調(diào)”等現(xiàn)象依然在向深度蔓延。這決定了中國2015年出現(xiàn)的投資增速的回落、外貿(mào)的低迷以及資產(chǎn)價格的上揚等現(xiàn)象并不是中國獨有的現(xiàn)象，而是世界結(jié)構(gòu)性大調(diào)整和周期性調(diào)整的一部分。世界經(jīng)濟的總體走勢和周期輪轉(zhuǎn)依然是未來中國經(jīng)濟和轉(zhuǎn)型的核心力量，中國經(jīng)濟調(diào)控和治理必須要求世界的視角。
第八，周期性力量與趨勢性力量的疊加可能使本輪宏觀經(jīng)濟調(diào)整呈現(xiàn)“不對稱W型”調(diào)整模式，結(jié)構(gòu)性調(diào)整的全面啟動決定了2015年將是中國宏觀經(jīng)濟加速探底的一年和新常態(tài)艱難期的第一年。
第九，4月30日中國宏觀經(jīng)濟政策的重新定位和“穩(wěn)增長”力度的全面加碼在短期改變了中國宏觀經(jīng)濟運行模式，使上半年超預(yù)期回落的宏觀經(jīng)濟在三季度提前觸底回升，緩和了經(jīng)濟下滑帶來的各種壓力。但由于刺激政策效果的強烈遞減，市場預(yù)期的“3月淪陷、4月救贖，5月反彈”的模式可能踏空，四季度經(jīng)濟的反彈依然面臨持續(xù)強化的下行壓力，本輪周期調(diào)整的模式難以根本改變。
《華夏時報》：上述判斷可以導(dǎo)出怎樣的政策假設(shè)？
劉元春：根據(jù)上述九個定性判斷，我們推論2016年是中國新常態(tài)攻堅期的最艱難一年，它將是本輪“不對稱W型”周期調(diào)整的第二個底部。落后產(chǎn)能的淘汰、虧損企業(yè)的處置、地方財政困局的紓解、新舊體制的全面對接、股市泡沫的緩釋、新動力的持續(xù)培育、“微刺激”的可持續(xù)以及結(jié)構(gòu)性政策的加碼都將對2016年宏觀經(jīng)濟觸底的方式、底部企穩(wěn)的基礎(chǔ)以及2017年輕度反彈的力度產(chǎn)生十分重要的作用。
利用中國人民大學(xué)中國宏觀經(jīng)濟分析與預(yù)測模型——CMAFM模型，我們設(shè)定主要宏觀經(jīng)濟政策假設(shè)為，第一，2015年與2016年財政預(yù)算實際赤字分別為16000億元與17000億元；第二，2015年與2016年人民幣與美元平均兌換率分別為6.09∶1與6.02∶1。
核心問題和新風(fēng)險
《華夏時報》：通過對于中國宏觀經(jīng)濟變化特征的深入分析和清晰認知，你認為所存在的核心問題和深藏的風(fēng)險是什么？
劉元春：2015年上半年，總體上處于趨勢性的回落和周期性下滑的階段，各類宏觀總體指標(biāo)下滑較為明顯，并超越市場的預(yù)期，大有開啟新一輪蕭條的跡象。與此同時，結(jié)構(gòu)性調(diào)整進一步深化，使低迷中存在繁榮，蕭條還有泡沫，轉(zhuǎn)型中存在新的生機和新的動力，回落中觸底跡象開始出現(xiàn)。
上述這些新特征和新表象同時蘊含著大量新的問題和風(fēng)險。這些風(fēng)險除了2014年四季度報告我們關(guān)注的“服務(wù)業(yè)景氣變化”、“企業(yè)績效惡化”、“就業(yè)質(zhì)量下降”、“債務(wù)風(fēng)險上揚”、“房地產(chǎn)周期調(diào)整”等風(fēng)險和問題以外，2015年還有以下幾個更為深層次的問題和風(fēng)險。
一是趨勢性力量與周期性力量的疊加，使中國宏觀經(jīng)濟面臨失速的風(fēng)險，部分區(qū)域和部分行業(yè)超預(yù)期的塌陷導(dǎo)致中國經(jīng)濟的脆弱性步入新的階段，未來有效需求不足和局部問題的惡化隨時可能觸及中國經(jīng)濟社會發(fā)展的底線。
二是過快的債務(wù)增長以及企業(yè)債務(wù)和地方政府債務(wù)過高的問題在2015年開始與生產(chǎn)領(lǐng)域的通貨緊縮相疊加，導(dǎo)致“通縮與高債務(wù)效應(yīng)”出現(xiàn)，局部風(fēng)險惡化和蔓延的程度隨時可以加劇，對宏觀經(jīng)濟帶來的內(nèi)生性緊縮效應(yīng)也將更為嚴(yán)重。
三是政治經(jīng)濟環(huán)境的變異導(dǎo)致傳統(tǒng)宏觀調(diào)控政策的傳遞機制發(fā)生變異，傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟政策失靈問題十分嚴(yán)重。
四是利用大騰挪來實施“宏觀去桿杠”，利用股市繁榮來達到啟動經(jīng)濟，對沖生產(chǎn)領(lǐng)域的低迷，雖然是順應(yīng)潮流的、恰當(dāng)?shù)膽?zhàn)略選擇，但依然會帶來巨大的風(fēng)險。能否有效地駕馭這些風(fēng)險，不僅關(guān)系到宏觀去杠桿的成敗，同時也對宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定帶來巨大的沖擊。
中短期視角下的展望
《華夏時報》：2015年上半年中國宏觀經(jīng)濟所出現(xiàn)的變化特征和深層次的問題與風(fēng)險，其在中短期內(nèi)將如何演化？
劉元春：第一點，從周期角度來看，2015年不是本輪“不對稱W型”周期調(diào)整的第二個底部，世界經(jīng)濟周期、中國房地產(chǎn)周期、中國的債務(wù)周期、庫存周期、新產(chǎn)業(yè)培育周期以及政治經(jīng)濟周期決定了2016年中期才能出現(xiàn)堅實的觸底反彈。
第二點，從短期來看，在穩(wěn)增長政策強力加碼的作用下，2015年GDP增速將在三季度觸底，四季度出現(xiàn)小幅反彈。但本輪反彈依然逃不出2013年至2014年期間的幾輪“微刺激”的命運，短暫而又輕微，2016年一季度GDP增速將會出現(xiàn)又一次較大幅度的下滑，與此同時，本輪觸底的各種跡象開始顯露。
但是還存在一個最大的風(fēng)險，妨礙2015年GDP增速三季度筑底、四季度反彈的判斷，這就是股市崩盤。觸發(fā)這種現(xiàn)象發(fā)生的因素及其觸發(fā)的時點主要體現(xiàn)在以下幾個方面。
首先，上半年宏觀數(shù)據(jù)提前觸底的跡象更為明顯，從而導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟調(diào)控管理部門對形勢做出錯誤的判斷，不持續(xù)采取新的寬松措施，甚至回收部分措施。這個時點主要發(fā)生在7月上旬。其次，新股發(fā)行、增發(fā)和減持套現(xiàn)導(dǎo)致股市信心全面逆轉(zhuǎn)。這個時點很可能出現(xiàn)在股市指數(shù)處于5100點左右。另外，各項預(yù)期的改革沒有按時推動，導(dǎo)致大家預(yù)期的“改革?！焙汀罢吲！睕]有真正的改革舉措、改革紅利以及新的政策給予扶持，從而導(dǎo)致股市過早、過度地釋放投機因素。例如國有企業(yè)大規(guī)模重組和資產(chǎn)證券化大大延遲。再例如注冊制沒有按時有序展開，沒有有效地緩釋股票市場的泡沫。同時，房地產(chǎn)市場復(fù)蘇的速度和幅度遠遠超過大家的預(yù)期，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場快速吸引大量的流動性。因為涉及18萬億多貸款存量、每年8萬億左右的銷售、4萬億左右的土地購買、9萬億多的投資的房地產(chǎn)市場在其各種參數(shù)復(fù)蘇之后將對每天交易額2萬億左右的股市產(chǎn)生不可估量的作用。再者，在資本與金融賬戶大幅度放開之后，美國聯(lián)儲宣布加息，導(dǎo)致資本外流規(guī)模過大，從而引發(fā)國內(nèi)資本市場過度動蕩。這個時間點可能在四季度。
第三點，隨著穩(wěn)投資政策的各項舉措全面到位并發(fā)生作用，股市持續(xù)高漲帶來上市公司的資金效應(yīng)得以落地，房地產(chǎn)市場的回穩(wěn)帶來房地產(chǎn)投資開始觸底回穩(wěn)，下半年將逆轉(zhuǎn)投資增速快速回落的趨勢，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速預(yù)計在三季度觸底之后出現(xiàn)反彈，全年增速預(yù)計為12.1%，比2014年回落3.6個百分點，2016年投資增速將持續(xù)回落。
第四點，在收入效應(yīng)、價格效應(yīng)以及財富效應(yīng)等多重因素的影響下，2015年下半年消費增速將呈現(xiàn)小幅反彈，預(yù)計全年社會消費品零售總額同比增長10.7%，比2014年回落了1.3個百分點，但考慮價格因素，實際增速基本持平。2016年消費增速將出現(xiàn)反彈，成為2016年經(jīng)濟的核心支撐點。
第五點，由于世界經(jīng)濟復(fù)蘇總體依然低迷，中國出口增速和進口增速雖然將改變上半年持續(xù)回落的局面，于下半年出現(xiàn)輕度的反彈，但依舊難以改變低迷的局面。預(yù)計2015年出口增速為2.6%，比2014年回落2.3個百分點，進口增速為-8.0%，比2014年回落7.4個百分點。但貿(mào)易順差大幅度擴大，較2014年提高了57%，達到36894億元，預(yù)計達到GDP的5.4%?？紤]服務(wù)貿(mào)易和其他項下的逆差，經(jīng)常項目順差占GDP的比重將超過3%。
第六點，在供求失衡與輸入性通縮等多重因素的作用下，2015年居民消費者價格低位運行，CPI增速為1.5%，遠低于國家的價格目標(biāo)，較2014年下滑了0.6個百分點。值得關(guān)注的是，2015年GDP平減指數(shù)為負，全年同比增速為-0.5%。
16條政策建議
《華夏時報》：根據(jù)上述深入分析，你對中國宏觀經(jīng)濟的未來發(fā)展，有怎樣的政策建言？
劉元春：通過上述分析，我們可以看到，2015年是中國步入新常態(tài)艱難期的第一年，2016年是中國經(jīng)濟新常態(tài)全面筑底的一年，很多指標(biāo)在持續(xù)下滑中將逐步止跌。
與其他年份不同的是，2015年在總體疲軟的環(huán)境中各種結(jié)構(gòu)指標(biāo)出現(xiàn)深度調(diào)整。經(jīng)過2015-2016年全面培育新的增長源和新的動力機制，中國宏觀經(jīng)濟將在2017年出現(xiàn)穩(wěn)定的反彈，逐步步入中高速的穩(wěn)態(tài)增長軌道之中。在此過程中，中國宏觀經(jīng)濟政策必須注重以下幾個方面的要點。
第一點，要不斷深化對于“新常態(tài)”內(nèi)涵的理解，不能將新常態(tài)淪為新的教條和庸政懶政的借口。要避免在趨勢面前過度悲觀，在世界經(jīng)濟大周期面前過分能動，在大改革面前過于理想。第二點，要充分重視“薩伊定律的逆否命題”在當(dāng)今中國的指導(dǎo)意義。第三點，要強化對于“超級債務(wù)周期理論”、“長期停滯理論”和“世界技術(shù)周期理論”的研究，必須看到中國“新常態(tài)”依然是世界經(jīng)濟大周期的一部分，不能脫離世界經(jīng)濟周期過分強調(diào)中國因素。第四點，要高度重視2015年名義GDP增速、GDP平減指數(shù)以及核心CPI等參數(shù)的質(zhì)變，認識清楚目前中國經(jīng)濟增速下滑已經(jīng)開始從傳統(tǒng)的趨勢力量主導(dǎo)的下滑轉(zhuǎn)向趨勢性與周期性力量并行的下滑轉(zhuǎn)變，要高度重視“有效需求不足”長期化帶來的中期負面影響，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟政策定位應(yīng)當(dāng)進一步向?qū)捤烧{(diào)整。
第五點，不僅要高度重視在總量上趨勢性力量與周期性力量的疊加帶來的中國宏觀經(jīng)濟面臨失速的風(fēng)險，同時也要重視部分區(qū)域和部分行業(yè)超預(yù)期的塌陷帶來的中國經(jīng)濟的高脆弱性，新常態(tài)攻堅期必須強化“底線管理”，高度重視總量和結(jié)構(gòu)指標(biāo)的變異。第六點，高度重視中國在大轉(zhuǎn)型中區(qū)域性和結(jié)構(gòu)性的差異，避免政策整齊劃一的實施激化宏觀經(jīng)濟在結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性之間的張力，導(dǎo)致局部塌陷帶來強烈的“連帶效應(yīng)”?！澳就靶?yīng)”已經(jīng)在中國區(qū)域政策管理中強烈顯化。第七點，高度重視大改革、大調(diào)整以及新常態(tài)時期所帶來的傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟政策失靈問題。一方面要在中期采取促進改革，重構(gòu)宏觀經(jīng)濟政策傳導(dǎo)機制來提高傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟政策工具的效率，但另一方面還必須創(chuàng)新宏觀經(jīng)濟政策框架和工具，適度采取非常規(guī)宏觀經(jīng)濟政策和過渡性政策安排。
第八點，高度重視生產(chǎn)領(lǐng)域的通貨緊縮與高債務(wù)疊加產(chǎn)生的內(nèi)生性緊縮效應(yīng)。一方面要采取積極的貨幣政策對沖價格過度回落帶來的沖擊，另一方面還必須通過大騰挪等措施，多途徑解決企業(yè)高債務(wù)的問題。因此，債務(wù)置換、資產(chǎn)證券化、利用股市實施的宏觀債轉(zhuǎn)股以及利率水平的較大幅度下調(diào)應(yīng)當(dāng)同時并舉。第九點，高度重視中國宏觀經(jīng)濟與股市背離的問題。一方面要從戰(zhàn)略上認識到利用股市繁榮來降低企業(yè)債務(wù)率、啟動經(jīng)濟和推動資本市場改革的必要性，但另一方面還必須認識到股市泡沫對中國宏觀經(jīng)濟帶來的風(fēng)險。第十點，進一步通過差別化政策推進新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，進一步從體制機制上促進創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新活動。但應(yīng)當(dāng)吸取以往我們在新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新活動中失敗的教訓(xùn)，不能把中國戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為各級部門短期的行政運動，更不能通過國家補貼等模式形成新的尋租活動。
第十一點，“貿(mào)易超調(diào)”、“投資超調(diào)”以及“資產(chǎn)價格效應(yīng)”是本輪世界后危機時代的新現(xiàn)象和新規(guī)律，不能簡單從歷史視角來認識中國投資、中國外貿(mào)的增速下滑，必須從世界角度認識中國競爭力的變化，從而避免在外貿(mào)扶持、投資促進等領(lǐng)域用力過猛。第十二點，針對積極的財政政策沒有有效落實的現(xiàn)狀，政府應(yīng)當(dāng)在積極推行財稅體系改革的同時，建立相應(yīng)的過渡機制，緩解經(jīng)濟下滑和改革所帶來的財政政策傳導(dǎo)機制失靈的問題，全面落實積極的財政政策。第十三點，貨幣政策應(yīng)當(dāng)根據(jù)新時期的要求全面重構(gòu)，其哲學(xué)理念、理論基儲政策框架和工具都難以適應(yīng)中國新常態(tài)艱難期的要求。
第十四點，金融改革應(yīng)當(dāng)持續(xù)推進，特別是對中國宏觀“去杠桿”的資本市場改革、資產(chǎn)證券化和國有企業(yè)改革等組合性措施應(yīng)當(dāng)快速推進。第十五點，采取分類處理的方法，對2015年中國房地產(chǎn)市場進行調(diào)整，一方面防止部分區(qū)域房地產(chǎn)價格過快上漲形成新一輪房地產(chǎn)泡沫，另一方面防止三四線庫存過高的城市出現(xiàn)局部房地產(chǎn)崩潰的問題。第十六點，“穩(wěn)增長”督導(dǎo)和問責(zé)制在本質(zhì)上只是治理地方政府庸政懶政的臨時措施，我們必須從制度層面構(gòu)建新型地方政府與經(jīng)濟發(fā)展共融的激勵機制，以代替地方政府過去“跑部前進”、“投資膨脹和投資饑渴”的政治經(jīng)濟動力體系。
文章關(guān)鍵詞：劉元春宏觀經(jīng)濟
